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经济理论与经济管理 　2006 年第 6 期 　 西方现金持有实证研究的新进展 朱国泓 (上海交通大学安泰管理学院 , 上海 　200052) 　　目前 , 现金持有决定因素的实证研究大体上沿 司层面因素逐步增加 , 比如马利根 (Mulligan) 主 着公司层面因素 、公司治理因素 、公司层面因素 + 要探讨公司收入规模的影响 ,[ 1 ] 而其他研究者考察 公司治理因素 、战略价值 、制度环境因素这五条主 的决定因素则逐步扩展到市净率 、财务评级 、盈利 线顺次展开 , 形成了丰富的实证研究成果 。 波动 、现金流行业标准差 、财务困境成本 、债务久 期 、现金流敏感性等众多因素 ; 第二 , 行业分布则 一 、公司层面因素的实证检验 从非金融行业跨入金融行业 ; 第三 , 研究样本从一 般性公司扩展到中小企业 ; 第四 , 国别研究不断推 表 1 显示 , 有关公司层面因素的实证检验体现 陈出新 。 出如下几个方面的趋势 : 第一 , 决定现金持有的公 表 1 公司层面因素的实证检验 研究者及年份 样本 、方法 、变量及结论 马利根选用 Comp u st at 数据库 196 1 —1992 年的 12 000 家公司观测值 , 采用横截面分析和普通最 马利根 ( 1997) 小二乘法估计方法 , 验证了现金及现金等价物的对数与收入和工资的对数之间的相关关系 。研究 发现 , 不管是行业内部 , 还是跨行业间 , 样本公司现金持有都存在规模经济[ 1] 以美国公司为样本 , 运用的方法包括横截面回归、横截面加时间序列分析 。研究发现 , 流动性比 ( ( ) ( ) 金等人 Kim at el , 率 [ 现金 + 市场化证券 / 总资产] 与其他显著相关的变量的相关关系为 : 规模 - 、市净率 1998) (代表成长机会) ( + ) 、盈利波动 ( + ) 、流动资产 - 非流动资产的回报差异 ( + ) 、未来经济形 ( ) ( ) [2 ] 势 经济先行指标指数 + , 得到了支持静态权衡模型的证据 以美国上市公司为样本 , 运用的方法包括时间序列分析 、横截面分析 、法玛 麦克贝斯 ( Fama MacBet h) 模型 、固定效应回归和哑变量 回归 , 研究发现 , 现金持有 比例 [ ( 现金 + 市场化证 奥普勒等人 ( Op ler ) ( )