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资本资产定价理论 CAPM模型 因素模型 套利定价理论（APT） 有效资本市场假说 第十章 资本资产定价理论 学习目的 掌握CAPM模型的具体含义； 能够运用CAPM； 了解因素模型； 了解套利定价模型； 了解APT与CAPM的区别； 掌握有效市场假说的具体含义。 第十章 资本资产定价理论 学习重点 熟练推导CML和SML的表达式； 熟练运用CAPM进行股票定价； 熟练掌握有效市场假说的三种形式及其具体含义。 第一节 CAPM模型 CAPM的基本假设 投资者依据预期收益和标准差进行投资决策 投资者永不知足 投资者厌恶风险 资产无限可分割 没有税收和交易成本 所有投资者都进行单期投资 所有投资者面对相同的无风险收益率 信息免费且所有投资者可同时获取 所有投资者具有相同的预期 第一节 CAPM模型 CAPM要告诉我们什么？ 有效组合的预期收益和风险之间将是一种什么关系？ 对有效组合合适的风险度量尺度是什么？ 单个证券(或无效组合)的预期收益和风险之间将是一种什么关系？ 对单个证券(或无效组合)合适的风险度量尺度是什么？ 第一节 CAPM模型 资本资产定价模型（CAPM）的完整表达包括了两个部分，即资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。 第一节 CAPM模型 第一节 CAPM模型 第一节 CAPM模型 资本市场线（CML）的推导 第一节 CAPM模型 资本市场线（CML）的推导 第一节 CAPM模型 市场组合 市场组合是这样的投资组合，它包含了所有市场上存在的资产种类，例如股票、债券等金融资产以及不动产、人力资本、耐用消费品等非金融资产。在金融研究中，市场组合通常是指有风险的证券资产组合。各种资产的比例等于每种资产的市值占市场所有资产的总市值的比例。市场指数以及以市场指数为基础而开发的指数产品往往被视作有风险资产市场组合的替代品。 第一节 CAPM模型 资本市场线（CML）的含义 资本市场线描述了在均衡市场中，有效证券组合的预期收益与风险之间的关系。 资本市场线上的任何有效组合的预期收益都会等于无风险收益率+风险的市场价格×该组合的标准差。 所有的有效组合必定位于资本市场线上，市场组合必定是有效的。 第一节 CAPM模型 证券市场线（SML） 第一节 CAPM模型 证券市场线（SML）的含义 证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的风险与收益之间的关系。 证券市场线表明，单个证券的收益由两部分构成，即无风险利率和承担系统性风险获得的回报。 证券市场线表明，只有对市场风险的边际贡献才能取得相应的收益或回报。 第一节 CAPM模型 即席问答（以下说法是否正确） 贝塔值为零的股票的预期收益率为零。 CAPM模型表明如果要投资者持有高风险证券，相应地也要求更高的回报。 通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投入到市场组合，可以构建贝塔值为0.75的资产组合。 第一节 CAPM模型 思考题1 贝塔值等于0.8的股票报价为460元，张先生预期一年后它的价格将上升到590元，市场收益率为12%，无风险利率为4%。运用CAPM，验证股票是否被正确定价？它在SML之上还是之下？根据张先生的计算，他将买入还是卖出？ 第一节 CAPM模型 思考题2 某股票的市场价格为50元，期望收益率为14%，无风险收益率为6%，市场风险溢价为8%。如果这个股票与市场组合的协方差加倍（其他变量保持不变），该股票的市场价格是多少？假定该股票预期会永远支付一固定红利。 第一节 CAPM模型 第一节 CAPM模型 思考题3 假设无风险债券的收益率为5%，某贝塔值为1的资产组合的期望收益率是12%，根据CAPM， 市场资产组合的预期收益率是多少？ 贝塔值为零的股票的预期收益率是多少？ 假定投资者正考虑买入一股股票，价格是40元。该股票预计来年派发红利3美元，投资者预期可以以41美元的价格卖出。若该股票的贝塔值是-0.5，投资者是否买入？ 第一节 CAPM模型 第二节 因素模型 单因素模型 第二节 因素模型 风险分散：因素风险与非因素风险 第二节 因素模型 两因素模型 第二节 因素模型 两因素模型 第二节 因素模型 多因素模型 第三节 套利定价理论 套利定价的主要假设 假设之一：证券的收益可以用因素模型来描述。 假设之二：如果市场存在无风险套利机会，投资者都会积极利用这种机会。投资者的套利行为最终导致市场的均衡。 第三节 套利定价理论 套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件一：不增加额外资本 条件二：因素风险为零 第三节 套利定价理论 套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件三：组合收益为正 套利行为的定价效应 套利买卖会改变证券的当前价格，从