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项目投资与融资 孙卫 4 项目资金结构 4.1 项目资金结构的确定 4.2 项目的资金来源 4.3 股权资金的筹集 4.4 债务资金的筹集 4.1 项目资金结构的确定 项目资金结构包括股本资金、债务资金，二者比例构成项目的资本结构。 项目资金结构影响的三种因素 1 债务/股本资金的比例 2 项目资金的合理使用结构 2 税务安排：利息预提税 因素1——股本资金与债务资金的比例关系 项目两部分资金及其相互比例受制于项目的投资结构、融资模式和项目的信用保证结构，但是，合理安排有利于减少投资者自有资金的投入并能提高综合经济效益。 债务资金成本最低，但是财务状况和抗风险能力脆弱； 股本资金，财务基础牢固，项目抗风险能力强，但是却大大提高了资金使用的机会成本。 股本资金与债务资金的成本比较 债券资金成本 若所得税率为T，债券的税后资金成本为Kb(1-T) 股权资金成本 资本资产定价模型 债券收益加权益报酬率 红利增长模型 二者比例选择的主要依据： 该项目的经济强度，而且受部门、投资者状况、融资模式等因素的影响，在一定程度上反映安排资金结构时借贷双方在谈判中的地位、金融市场资金的供求关系和竞争状况以及贷款银行承受风险的能力。 因素2——项目资金的合理使用结构 取决于： 1 资金的需求量 项目的资本投资 投资费用的超支准本金：不可预见费，项目总投资的10-30% 项目流动资金 必须做好项目总的资金计划，以及项目建设期和试生产期的项目现金流量计划。 2资金的使用期限： 股本资金——使用期限最长 债务资金——固定期限 需要关注：项目的现金流量特点、不同项目阶段的资金需求、不同融资手段，以优化债务结构，降低债务风险。 3资金成本及其构成 股本资金成本——相对意义上的成本——机会成本——考虑获取资金的实际成本、资本市场的利率因素、可供选择的投资机会比较 债务资金成本——绝对成本——贷款利息——考虑利率风险与外部经济环境因素：固定浮动，封顶和限底等 4融资结构——混合结构（利率，贷款形式，币种） 因素3——税务安排的影响 分红预提税和利息预提税中后者应用最为广泛。 利息预提税 从源课税原则：不管纳税人的国际属于哪一个国家，也不管在哪国，只要收入来源于某个国家，该国就有权对他在该国取得的收入课税。 利息预提税：非本国居民在司法管辖地获取利息进行征税 借款人缴纳 贷款利息的10%-30% 向境外支付总额中扣除，或在应付总额上增加一个附加成本。 避免利息预提税的方法 在避免双重征税条约国借款 债务资金公众化——发行欧洲债务、欧洲期票、美国商业票据等 境外融资转化为境内融资 国际金融市场——国内银行（安排外汇贷款）——本国借款人 避税港成立项目子公司 避税港：无税或低税的国家和地区 项目子公司——向贷款人支付利息——免税 项目子公司发行债券，母公司担保——筹集资金贷给母公司。 4.2 项目的资金来源 金融市场体系 资金来源 金融市场体系结构 金融市场 分类 期限品种 : 货币市场 资本市场 黄金市场 外汇市场 交割日: 现货市场，衍生证券市场 组织: 拍卖市场，场外交易市场，中介市场 资金和证券的流动 项目资金来源 种类： 1 国界：国内与国外资金 2 资金性质： 国家财政资金 企业自留资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他企业资金 社会公众资金 3 目的：股本（股本与准股本）与债权 4.3 股本资金的筹集 股本资金——有限 形式：普通股或优先股 早期：投资者购买项目公司股票 目前：项目公司直接上市 第三方资金：政府机构和公司出于政治或经济利益等方面的考虑提供类似的股本资金，如购买项目产品的公司、为项目提供原材料的公司、工程承包公司、政府机构、世界银行等。 美国市场、欧洲市场、亚洲市场 美国的股本资金募集方式 1 注册登记发行（IPO）：公开发行证券在SEC登记，按照美国通用会计准则调整、按照证券法披露信息等，在纽约证券交易所上市。 2按照144A条例再发行：允许证券在美国被再出售给不限数量而有资格的机构投资者——至少拥有1亿美元的投资者。 3私募：私人配售是指像“经认可的投资者”出售证券，他们是银行、保险公司等机构，以及某些资产超过500万美元的经营实体和富有的个人。 欧洲市场——通过投资银行——上市交易 亚洲市场——新兴市场 中国市场——项目公司成立股份公司（发起或募集设立） 准股本资金的筹集 准股本资金：无担保的次级债务和从属债务 特点：偿还的灵活性，期限不固定；偿还顺序低于其它债务，但高于股本资金。 进入形式：类似与股本资金和高级债务资金，或作为准备金 四种类型 1无担保贷款：种子贷款，发起人提供，目的吸引其他贷款 2可转换债券和