_中国短期融资券信用分析周报（PDF）.pdf

2007 年 01 月 10 日 中国固定收益证券：短期融资券 中金公司固定收益研究组 中国短期融资券信用分析周报 联系人：姬江帆 jijf@ 分析师：徐小庆 xuxq@ (8610) 6505 1166 新券信息： 债券名称 发行额(亿) 期限 付息方式 发行利率(%) 发行日 上市日 行业 信用评级 主承销商 中金评估 07 宁波港CP01 5 1 年 到期还本付息 3.8500 07-01-08 07-01-11 公用事业 港口 大公A-1/AA+ 民生银行 2 07 淮北矿CP01 10 1 年 到期还本付息 待确定 07-01-09 07-01-11 基础工业 煤炭 中诚信A-1/AA 招商银行 3 07 浙交投CP01 22 1 年 贴现发行 待确定 07-01-09 07-01-11 公用事业 高速公路 联合 A-1/AA+ 光大/ 交通 3 07 哈药 CP01 13 1 年 贴现发行 待确定 07-01-09 07-01-11 消费品 医药 中诚信A-1/AA 招商银行 3 07 江铜 CP01 10 1 年 到期还本付息 待确定 07-01-10 07-01-12 基础工业 有色金属 联合 A-1/AA+ 中国银行 3 07 国机CP01 4 1 年 贴现发行 待确定 07-01-11 07-01-15 公用事业 基建设施 联合 A-1/AAA 中信银行 2 07 鲁北 CP01 3-5 1 年 到期还本付息 待确定 07-01-12 07-01-17 基础工业 化工 大公A-1/A 恒丰银行 4 公司信用： • 本周发行短期融资券 7 支，发行额 67-69 亿元。本周发行人均属于国有控股企业，哈药为上市公司，除宁波港和鲁北以外，其 余发行人以前均发行过短融。发行人评级均对应新的评级体系，发行期限均为一年。 • 本周发行人整体信用水平较好，其中国机和宁波港现金流充沛，行业地位突出，外部流动性充足，我们给予 2 的评分。淮北矿、 浙交投、哈药和江铜各自存在一定的劣势，如淮北矿和浙交投仍处于资本支出高峰期，哈药和江铜面临产品降价的风险，短期 盈利和现金流情况可能有所波动，但总的来说这些发行人现金流都比较健康，在行业内也具有较明显的竞争优势，违约风险不 高。鲁北是本周发行人中信用水平相对最弱的，一方面现金实现效率不高，短期有一定的资本性支出压力，另一方面原材料价 格上涨和供应的不稳定削弱了公司的抗风险能力和可持续经营能力。 宁波港集团有限公司 • 公司是一家国有独资特大型港口企业，港口装卸业务为公司主要的收入和利润来源，主营业务毛利率基本维持在 50%以上，处 于行业内优秀水平，盈利能力很强。 • 公司 EBITDA 增长很快，经营现金流整体比较健康，预计未来随着北仑四期码头的相继完工投产及对镇海港区部分泊位的功能 调整，经营性净现金流将更为充裕。公司资本性支出规模较大，但经营性现金流基本可以满足资本性支出需要。 • 公司债务资本比不高，如果考虑到 5 亿的发行额，债务资本比仅上升到 30% ，还有较大的提升空间。公司货币资金比较充裕， 可以覆盖目前全部的短期债务及发行额，还有 17.88 亿元的未使用授信额度，融资能力比较强，外部流动性来源比较充足。 淮北矿业（集团）有限责任公司 • 淮北矿区是安徽省的重要煤炭产区，淮北集团在华东地区具有较强的竞争实力，毛利率接近 30% ，预计未来煤炭销售状况将保 持稳定。但公司由于历史较长，住房补贴和医疗费用等社会负担较重，净盈利情况一般。 • 公司历史三年 EBITDA 稳步增长，经营现金变现效率也比较高。根据公司的十一五规划，未来五年将是资本支出的高峰期，预 计 06 年全年的资本性支出为 28.4 亿元，按照公司目前的经营现金流水平，需要进一步拓宽融资渠道以解决资金需求。 • 公司债务资本比正常，但 05 年发行短融后上升的比较明显，而且公司有 18.88 亿元的对外担保。公司货币资金足以覆盖目前