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中融投资策略月度报告 中融投资策略月度报告 （2005 年3 月号） 本投资策略报告所载观点不构成任何投资建议，仅代表本公司的观点。投资者据此建议书所载内容操 1 作而发生损失或潜在损失，本公司不承担任何法律责任。/ 中融基金管理有限公司 中融投资策略月度报告 2005 年A 股市场3 月投资策略 中融基金管理有限公司 投资要点 1、与国际市场相比，A 股市场目前的估值水平已处于相对低风险区。询价 发行制度虽然处于试错阶段，但是估值压力已经有所缓和。未来市场的调整压 力将主要来自行业景气度预期下降而非来自周边市场的估值水平比较。 2 、诸多利好中，真正、唯一的利好就是全流通试点所包含的补偿或含权预 期。短期内推出具体试点政策的难度比较大，但两会期间确定补偿原则可以降 低不确定性预期，在一定程度上增强投资者的持股信心。由于上市公司之间的 巨大个体差异而无法形成一刀切的补偿方式以及流通股股东相对非流通股股东 的弱势地位，对试点过后的补偿预期不可过高。 3 、短期内不会有紧缩性的政策措施出台。明确预期之后，市场信心得到增 强，顺应政府政策做多的投机可能会带来反弹行情。但鉴于补偿预期会打折扣 以及进一步的宏观调控还存在不确定性，行情的性质注定只能是反弹。 4 、投资策略：除了寻找非理性下跌而被明显低估的价值类超跌股以及具备 国际比价优势的优势类个股的投资机会以外，我们建议投资者继续关注：仍然 处于行业景气周期的资源类行业；具备相对垄断优势和自主定价权的投资品子 行业；具备品牌效应和比较优势的消费品龙头企业；交通运输、机场、港口、 高速公路等垄断行业的优势防御型品种。 在其它投机性机会方面，数字电视、3G 概念股极可能因宏观调控而得到投 机资金的关照，可能会创造出2005 全年市场最大的亮点和投资（机）机会。 本投资策略报告所载观点不构成任何投资建议，仅代表本公司的观点。投资者据此建议书所载内容操 2 作而发生损失或潜在损失，本公司不承担任何法律责任。/ 中融基金管理有限公司 中融投资策略月度报告 一、 三月A 股市场的主题将是两会效应下的政策投机 1、2 月份市场的走势回顾和目前市场总体的估值水平判断 2 月份市场的走势总体可以说是大盘创新低进而倒逼政府出台利好政策 （包 括利用媒体的舆论引导），政策预期和技术一起引发 100 多点（上证综指 1189 点-1306 点）的反弹行情。反弹行情中，超跌股尤其是周期性股票的重新估值成 为市场反弹的主线。 春节前后影响市场最重要的因素主要来自于对节后利好政策的预期，尤其是 有关股权分置试点方面的猜想。 大盘经过三、四年持续下跌后的风险逐步释放，与国际市场相比，A 股市场 目前的估值水平已处于相对低风险区。周期性行业股票因宏观调控而下挫过头的 估值水平开始得到逐步修复。 根据国内多家大型券商（中金、申万、国信等）对A 股市场2004 年业绩预 测所作的统计，目前A 股总股本 （剔除亏损股后）的加权平均PE 约为18 倍，其 重点跟踪的100 多只核心股票（基本为基金重点持有股票）的平均PE 在15 倍以 下。如果简单抵消经济增长速度高所带来的估值溢价与公司法人治理结构缺失所 带来的折价，整体来看，A 股市场15 倍PE 的估值水平风险可以说是非常小。未 来市场的调整压力将来自进一步的宏观调控引发的行业景气度预期下降而非来 自周边市场的估值水平比较。 2、询价发行制度虽然处于试错阶段，但是估值压力已经有所缓和。 询价发行制度虽然处于试错阶段，估值压力仍然存在，但已经有所缓和。华 电国际的高调上市使市场估值压力明显减轻，有矫枉过正之嫌，但其它火电股并 未跟随其估值（05 年业绩预测，主要可比火电股均在 15 倍PE 以下，而华电国 际为20 倍以上）表明市场并不认可这种非理性。华电上市高定位隐含的意义恐 怕在于