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不确定性逐渐明朗化，股票继续两极分化 2005 市场展望及投资策略 国联安基金管理公司 报告时间：2004.12 基本判断： 1. 短期不确定性压制股市：宏观、市场、政策、行业和个股都处于真空期，不确定性占据主导地位，投资者不容易 对后市形成良好预期，这对股价形成强烈的抑制作用。4 季度也是这些不确定性逐渐明朗化的阶段，宏观和政策走 向对股票的影响也将明朗化。 2. 资金偏紧的负面影响将逐渐消失：从宏观调控以来，证券市场受到信贷紧缩和资金偏紧的冲击，短期内市场的资 金出现净流出现象，而且随着券商合规化管理进一步深入，还将持续一段时间。长期专门投资股市的新增资金 （例 如社保、保险公司、新基金）入市需要一个观察和适应期。 3. 宏观即将进入供求平衡阶段：宏观经济正处于瓶颈行业带来的供不应求局面向供求平衡、供大于求的方向转换。 2005 年的投资需要关注总供给和总需求的相对变化，避免产能过剩的行业，继续持有供不应求的行业。 4. 市场处于风险较小的区域，股票两极分化和新股恢复发行将是2005 年投资的重点。 投资建议： 基于上述判断，我们建议如下： 1. 资产配置：加大股票投资比例。 2. 行业配置：积极管理行业配置，回避2005 年业绩下滑的板块。 3. 个股选择：以行业龙头和有资源优势的股票作为基本配置；在2005 年被看好的行业和个股中，选择部分股票进行灵 活配置和积极管理。对于准备上市的大盘股IPO，建议积极参与。 1 国联安基金管理有限公司 1、市场分析：市场整体估值较低，但仍存在众多不确定因素 1.1、市场回顾和展望：市盈率处于低风险区域 2001 年 6 月份国有股减持的宣布，标志着阶段性牛市的结束，也标志着中国证券市场开始了价值回归之路。价值 回归的过程是痛苦的，在三年多的时间里，A 股市场估值水平从60 倍大幅下降到20 倍，其中在2003 和2004 年的业 绩增长为市场的软着陆提供重要支持。 由于A 股市场整体市盈率的持续下降，目前的市场已经处于低风险阶段。2004 年1 至9 月份， A 股上市公司加权 平均每股收益为0.21 元，较去年同期的0.15 元增长了43.35%，并超过了去年全年的每股收益0.20 元的水平，两市A 股市场的动态市盈率回落到20 倍以下，低于1994 年7 月沪指325 点时的水平，已经显现出较高的投资价值。 1.2、不确定性导致较高的风险溢价，政策真空决定调整周期 近期大盘经历了大幅度波动，投资者对政策和基本面因素无法形成预期，情绪化的成分占了很大比例。政策和基本 面的不确定性主要体现在以下几个方面： a、 券商委托理财资金清理的影响。今年证券市场经历券商资产委托管理资金合规化的冲击，部分股票出现抛售 和股价大幅度下跌，虽然包括鼓励保险资金、企业年金入市等各项政策相继出台，但合规资金入市毕竟是一 个较为长期缓慢的行为，从而导致市场资金的缺乏，引发市场的缓慢下调。随着2006 年金融开放时间的临近， 管理层对于解决券商问题的压力和动力都大幅加强，使得2005 年券商问题仍是值得关注的不利因素。 b、 政策的不明朗导致市场参与者信心的缺乏。包括政策传言中的股权分置等问题迟迟不予解决,让投资者对能否 得到来自于国有股东的补偿丧失信心，而流通股补偿预期的消失在一定程度上降低了流通股特别是大量绩差 股的所谓“含权”投资价值，从另一个方面影响了市场下跌。 c、 估值模式的变化导致市场股价水平的下降。估值理念国际化，加之人民币升值的讨论导致了H 股强劲反弹， 比价效应促进进一步的结构分化：绩劣绩平股定价向净资产靠拢，稳定性绩优股向低市盈率靠拢，只有成长 性绩优股才能维持高溢价。这种状况在2005 年的市场中仍将延续。 2 国