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2006 年 10 月 11 日 投资策略 中金公司研究部 股市依然存在上涨空间 分析员：邱 劲 qiujin@ 郦 彬 libin@ ——2006 年 4 季度股票投资策略 (8610) 6505 1166 投资要点: ♦ 展望未来 12 个月，宏观环境将依然保持稳定；而企业盈利状况仍将持续改善，预计中金重点研究的 163 家 06 年和 07 年全年净利润同比增长将达到 19.1%和 19.8%，其中剔除大宗商品行业后为25.8%和 22.2% ，有 10 个行业 07 年盈 利增长预期超过 20% ，其中包括银行、地产、零售等行业；估值水平相对盈利增长速度均处于合理的水平，PEG 处 于 1 倍以下。因此，我们认为未来 12 个月股市依然存在上涨空间。 ♦ 目前整体上A 股相对于 H 股估值非常接近，A/H 溢价率为-4%。考虑到香港和内地股市之间无风险利率差异和人民 币升值预期长期存在这两个因素的相互抵消，我们认为当前 A 股和 H 股之间的估值差价水平基本“合理”。而由于 两地投资者的结构差别，个股和行业的相对差价差异依然存在：机械、有色金属、医药、石化等行业 A 股估值仍享 有明显溢价；经过 3 季度的调整，零售和食品饮料板块中除了个别公司，估值基本与 H 股同类公司一致；而 A 股市 场的交通及设施、电力、钢铁等大盘传统行业股票估值普遍低于 H 股市场的同类公司。 ♦ 投资建议上，我们认为未来 12 个月投资机会出现在两个领域： 1 ）高增长性股票经过 3 季度的调整后，估值水平正趋于合理，如果未来业绩的高增长趋势得以确立，股价依然有 上涨的空间。诸如零售、食品饮料、农产品、医药、传媒等消费行业龙头（例如大商股份、华联综超、恒瑞医药、 国药股份等），以及具有明显国际竞争力优势同时处于行业上升周期（例如通信设备、电力一次设备，特种车辆， 精密机床等行业）的中国制造业龙头企业（例如中兴通讯、安徽合力、中集集团等），未来业绩依然有望保持高 速增长，股价具备较大的上升空间。 2 ）未来业绩增长预期有望获得显著提升，从而带来“估值上涨”的行业和个股。从具体行业来看，A 股估值明显偏 低的板块包括航空、机场、高速公路、电力、钢铁等，股价下跌风险有限；剩余产能增加将缓解高油价局面，炼 油、航空等公司业绩有可能出现改善；资产注入和降本增效带来机场公司业绩增长预期；而电力、钢铁企业业绩 增长将主要来自于市场供求关系的变化好于市场预期。 ♦ 中国有望在今年底或者明年初开始股指期货的交易，我们认为股指期货对目前的 A 股市场的影响将会相对有限。由 于当前股指（沪深 300 指数）估值水平基本合理以及股指期货套利机制的存在，短期内股指期货和股票指数价格本 身不可能出现暴涨或者暴跌的投资机会；股指期货推出可以适当改善大盘蓝筹股的流动性状况，但是并不可能从根 本上带来其估值水平的提升。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2006 年 4 季度股票投资策略: 2006 年 10 月 11 日 目录 股市表现回顾 3 股票投资建议 6 股指期货对股票市场的影响 17