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从两次宏观调控的比较看下半年及明年政策取向 宏观经济高级研究员 孙方红博士 2006年8月 一年来的主要研究成果 目录 一、03年和06年宏观调控背景的相似之处 二、2006年上半年宏观经济运行的变化 三、当前经济中存在的风险因素 四、对下一阶段宏观政策目标的思考 一、03年和06年宏观调控背景的相似之处（续1） 一、03年和06年宏观调控背景的相似之处（续2） 目录 一、03年和06年宏观调控背景的相似之处 二、2006年上半年宏观经济运行的变化 三、当前经济中存在的风险因素 四、对下一阶段宏观政策目标的思考 二、2006年上半年宏观经济运行的变化（续1） 二、2006年上半年宏观经济运行的变化（续2） 目录 一、03年和06年宏观调控背景的相似之处 二、2006年上半年宏观经济运行的变化 三、当前经济中存在的风险因素 四、对下一阶段宏观政策目标的思考 三、当前经济中存在的风险因素 1．国际收支严重失衡造成大规模货币流动性过剩 三、当前经济中存在的风险因素（续1） 三、当前经济中存在的风险因素（续2） 2.通货膨胀率呈现持续上涨趋势，公用事业调价压力较大 三、当前经济中存在的风险因素（续3） 3.内部结构失衡是造成和加剧外部失衡的主要因素 目录 一、03年和06年宏观调控背景的相似之处 二、2006年上半年宏观经济运行特点 三、当前经济中存在的风险因素 四、对下一阶段宏观政策目标的思考 四、对下一阶段宏观政策目标的思考 03年和06年宏观调控的基本思路：对银根和地根的调控 （1）针对银根的调控 四、对下一阶段宏观政策目标的思考（续1） （2）针对地根的调控 四、对下一阶段宏观政策目标的思考（续2） 2. 两次调控之间的关联 四、对下一阶段宏观政策目标的思考（续3） 四、对下一阶段宏观政策目标的思考（续4） 5. 行政调控的可能性 从房地产新政策看，对房地产实行行政调控的力度会大于其它行业。 原因：关系和谐社会建设； 是固定资产投资中比重最大的单个行业； 产业链长，对国民经济的影响最大。 对其他行业的调整将更多依靠产业政策。 原因：直接融资和民间融资的发展使“窗口指导”的效力降低； 民营经济的壮大使非市场化的调控手段难以奏效。 不能排除中央采取强硬行政手段的可能。 原因：投资惯性和房屋需求是可能引起行政调控的因素； 存在引起地方投资积极性和商业银行内在的贷款冲动的因素； 中央政府管理思维定势的影响。 * 《2003年和2006年宏观经济调控对比分析——兼论下半年宏观政策取向》 《政府的紧缩之手会举多高？——2006年一季度经济增长分析》 《2006年：经济数据调整后的增长和政策走向》 《2006年宏观经济年度报告-总量平稳增长 重在结构调整》 《2006年资源类价格调整可能带来的市场机会》 《中国出口能够得益于日本经济的回暖吗？》 《“十一五”期间宏观经济结构变化趋势的分析》 《人民币汇率长期趋强 放宽浮动范围应可期待》 《机制改革后的汇率变化趋势与利率的变化》 《2005下半年宏观经济走势和政策调整》 信贷和固定资产投资增长加速 03年固定资产投资增速大部分时间在30%左右; 06年上半年城镇固定资产投资增速达到31.3%，出现明显反弹。 中长期贷款增长加速。 图表1 城镇固定资产投资增长率% 图表2 人民币贷款增长 一、03年和06年宏观调控背景的相似之处 2. 地方政府推动下的投资高速增长 03、04年地方投资完成额高速增长，05年地方项目和中央项目的增长速度接近，但06年开始地方项目投资额又显加速态势。 图表3 中央和地方项目投资增长率 单位；% 图表4 分省市投资增长情况 单位；% 3. 房地产投资和价格趋升 04年调控前,房地产投资增长速度高于固定资产投资，05年以后明显减速，在总投资中的比重也略有下降,但06年房地产投资增速有明显上升迹象。 06年5月份房地产价格总体升幅比04年有较大回落，但个别城市房地产价格增长过高，如深圳、大连、呼和浩特，超过10%，6月份全国房屋售价增长5.8%。 图表5 房地产开发投资增长及占总投资比重的变化 图表6 大中城市房屋销售价格指数 世界经济持续增长,需求旺盛。 企业出口冲动较强。 进口因石油价格和大宗商品价格上升而受到一定限制。 人民币综合汇率水平走低,刺激出口增长。 1. 对外贸易顺差持续扩大 图表7 进出口增长及贸易差额变化 二、2006年上半年宏观经济运行的变化 图表8 今年以来人民币对日圆\欧元及美元汇率 图表9 今年以来美元汇率指数变化 图表10 工业企业经济效益变化 图表11 固定资产投资资金来源变化 % 企业经济效益提高。 经济中来自于市场的力量增