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投资策略报告 2005 年09 月30 日 2005 年 4 季度投资策略报告 ——经济回落诱发市场小幅调整 基本结论 宏观经济回落态势已经逐渐显露，但是在“人口红利”影响下，其回落幅 度相对有限，且其回落的时期也较短；同美国股市相比，国内股市对宏观 经济的回落反映有过度之嫌，股市目前估值（考虑含权）水平基本合理， 股市相对吸引力将随着市场的回调逐渐增强。在出口增速回落、消费短期 难以迅速上升背景下，由财政政策推动的基础设施、电网改造、铁路建设 和新能源开发方面的投资可望为市场带来新的亮点。 当前持续高涨的固定资产投资增速和出口增速表明当前的经济增长依然可 观，预计三季度的 GDP 将为 9.2% ，但是随着投资和出口增速的回落，四 季度的经济增长将回落到 8.8%左右。我们认为出口回落将引领 2006 年的 经济回落，政府将调控固定资产投资的回落速度作为缓冲，同时消费增长 仍有望保持稳定。 随着股改进入全面推广期，国资委的政策倾向将具有越来越重要的影响 力，并且当股改涉及到国有资本主体时，国有资本管理的战略趋势就成为 重要原则。股改主导权的这种转移现象，将给市场带来一些新的特征。同 时，我们根据股改的进展特点，对其今后的可能进程做了一个四个阶段的 划分：一、解决 B/H 股对价问题；二、恢复再融资；三、中小板新老划断 并解决少部分非流通股东不支付对价问题；四、主板新老划断及非流通股 正式流通。 相关研究报告 1 《2005 年 4 季度宏观经济 综合宏观经济、股市政策以及资金流动等因素，我们对四季度的市场趋势 持中性态度。虽然宏观经济回落将在四季度更为明显，但是其回落幅度相 报告》 对有限，股改对价的支付和持续性的资金流入也将为市场继续注入新的活 2 《2005年4季度行业策略 力，随着大部分公司逐步完成股改，再融资和新老化断的压力开始凸现。 报告》 我们认为市场走势呈现“倒 U 型”的概率较大。仓位控制上，我们建议投 3 《2005 年 4 季度投资环境 资者在市场上涨过程中可逐步调低仓位，将仓位由前期的 80 ％降低到 50 报告》 ％左右。 本期我们的行业评级调整：电力由“持有”上调为“增持”；银行由“增 杨帆 持”下调为“关注”；零售由“增持”下调为“关注”；机场由“增持” (8621 下调为“持有”；港口由“增持”下调为“持有”；化学肥料由“增持” yangfan@ 下调为“持有”；纺织由“持有”下调为“减持”。 我们本期重点看好三大行业：电力行业有走出低谷的趋势；数字电视行业 陈东 盈利模式已经初步形成，具有广阔的发展空间和中长期投资价值；我们也 (