_西方证券投资组合理论的发展趋势综述.pdf

2005年1月 安徽大学学报 (哲学社会科学版) January2005 第29卷第1期 JournalofAnhuiUniversity(PhilosophyandSocialSciences) Vol.29No.1 西方证券投资组合理论的发展趋势综述 万伦来 南〔京大学商学院，江苏南京 210093) 摘 要:半个多世纪来，学术界提出了多种证券投资组合的理论框架，证券投资组合理论呈现出了“丛 林”式的发展态势，各理论之间既有一定的联系，又存在较大的分歧，且都具有其合理的内核和不足之处。 这表明了证券投资组合理论仍然是一个比较年轻的学科，我们在应用某个理论解释中国证券市场的运行 轨迹时，切忌生搬硬套。 关键词:证券;证券投资组合;投资收益 中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1001-5019(2005)01-0084-05 证券投资组合理论或简称为投资组合理论(也 合以获得最大投资收益。这在理论上和实践上都具 有人称其为投资分散理论)主要是研究人们在预期 有重要的指导意义，也正因为如此，199()年他和夏普 收人受到多种不确定因素影响的情况下，如何进行 一起获得了诺贝尔经济学奖。然而，该理论在实际 分散化投资来规避投资中的系统性风险和非系统风 应用时却存在以下缺点:一是模型计算繁杂。当遇 险，实现投资收益的最大化。该理论产生的标志是 到解决投资证券数目较大的投资组合问题时，涉及 马考维茨(HarryMarkowitz)撰写的《投资组合的选 的参数多，且极难估计，计算工作量十分巨大，即使 择》一文的发表。川半个多世纪之以来，人们在马考 应用计算机，也难以做到;二是该理论的假定前提条 维茨研究的基础上不断进行深人探索，从而使得这 件较多，有些假定可靠性值得怀疑。如该模型中的 一理论日益走向发展和完善。 收益方差就是投资风险值假设，这在现实中并非就 是如此。 一、证券投资组合理论的几家主流观点 (二)夏普的“资本资产定价”投资组合理论 (一)马考维茨的“均值一方差”投资组合理论 鉴于马考维茨的“均值，方差”理论计算繁杂 1952年，马考维茨基于数量经济方法首次初步 之不足，斯坦福大学教授夏普(WilliamSharpe)设想 揭开了投资组合理论的这一世界性难题之谜。在他 以牺牲评价精度来简化有效投资组合的运算，提出 看来，投资者的效用应是关于证券投资组合的期望 了通过分析股票收益与股市指数收益之间存在的函 回报率和方差的函数。一般地说，一个投资者或者 数关系来确定有效的投资组合。进一步地，夏普又 在一定风险承受范围内追求尽可能高的回报率，或 以均衡市场假定下的资本市场线(CapitalMarket 者在保证一定回报率下追求最小风险。据此，马考 Line,CML)为基准，也就是用投资组合的总风险 维茨在提出一定假设的基础上，建立了一个复杂的 (即标准差)去除投资组合的风险溢价，来反映该投 数学模型— 两目标二次规划模型。[21由于该模型 资组合每单位总风险所带来的收益，从而导出了著 中的投资组合的风险(02(-r,)是用协方差 名的资“本资产定价”投资组合模型(CAPM)0[33 (COv(-ri,rj))表示的，因此，人们称其为“均值-方 CAPM模型表明:(1)证券投资的回报率与风险 差”模型，把马考维茨的这一理论称为 “均值一方 之间存在一定的定量关系，即期望风险增溢与系统 差”投资组合理论。 风险成正