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上海证券交易所第十三期联合研究计划项目 证券公司失败研究 合肥工业大学－国元证券课题组 课题主持人：姚禄仕 蔡 咏 课题研究与协调人：上海证券交易所 刘 逖 课题组成员：潘立生 李姚矿 张 晨 杨模荣 赵惠芳 朱卫东 巩惠玲 刘军航 二零零五年一月 1 上海证券交易所第十三期联合研究计划课题 证券公司失败研究 内容摘要 从 2002 年 8 月至 2004 年 12 月这两年多的时间内，共有 19 家证券公司因违 规、违法经营导致倒闭或被接管，证券公司存在的各种问题逐渐浮出水面。证券 公司面临的严峻形势促使我们思考究竟是什么原因导致了如此众多的证券公司被 接管和关闭？为了总结证券公司失败的教训，避免证券公司重蹈覆辙，课题组对 证券公司失败进行了研究。 本研究以失败证券公司的案例研究为起点，通过问卷调查、实地调研以及查 阅银行间同业拆借市场公布的证券公司财务报告等获取了证券公司的大量第一手 资料，对证券公司失败的影响因素进行了深刻的分析，并尝试利用 Logistic 模型建 立证券公司失败的财务预警模型。 课题组总结了国内、外有关公司失败的研究成果，在此基础上将证券公司破产、 被接管等持续经营困难的状况界定为失败。归纳出失败证券公司的四大主要问题： 挪用客户巨额保证金；违规委托理财业务亏损；非法融资融券（非法吸收公众存 款、违规国债回购）；违规自营业务失控导致巨额亏损等。 课题组对我国证券公司的内、外部影响因素进行了分析，得出了以下基本结 论：（1）中国证券市场制度性、结构性和功能性缺陷是证券公司经营失败的制度 因素。证券市场的定位重融资、轻投资，为了最大程度发挥证券市场的融资能力， 产生了 2/3 的非流通股，股权分置导致了不同股东之间的利益博弈，结果是处于弱 势的流通股股东利益被严重侵害，证券市场丧失了有效配置资源的功能；证券市 场重视股票筹资功能，轻视债券筹资功能，导致证券市场品种结构失调；证券市 场金融衍生产品缺乏，没有做空机制，股票供需关系对股价影响效果被放大，无 法满足资本的避险要求。（2 ）金融业严格的分业管理制度制约了证券公司的发展， 导致证券公司抗风险能力低。分业管理制度一方面决定了一百多家证券公司雷同 的盈利模式，使证券公司之间的竞争达到白热化，证券公司的业务盈利空间狭小； 另一方面制约了证券公司的融资能力，证券公司本身的抗风险能力低下。（3 ）证 券市场监管失效、监管滞后是证券公司失败的重要原因。单一的行政方式监管缺 乏外部约束机制；监管部门未能有效地从证券市场交易信息方面发现证券市场违 规、违法行为，偏重事后的检查和处理。（4 ）证券公司治理机制缺失，导致证券 公司投资决策和风险管理失控是证券公司失败的直接原因。我国证券公司股权结 2 上海证券交易所第十三期联合研究计划课题 证券公司失败研究 构不合理：实业股东比例大，金融机构股东比例低；股权集中度高，国有及法人 持股占绝对地位，个人投资者少；上市证券公司少，绝大多数为私募公司，股权 流动性差，证券公司透明度低。（5 ）我国证券公司尚处于发展初级阶段。大多数 证券公司规模很小，管理粗放，研发能力尚未得到重视，企业文化凝练不足，缺 乏核心竞争力。 报告最后根据研究结论提出了防范证券公司失败的政策建议及对策。 3 上海证券交易所第十三期联合研究计划课题