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中国证券分析论坛 证券分析方法与湘财荷银的实践经验 湘财荷银基金管理有限公司林伟萌 1 第一部分 一、证券研究的理论和方法 2 内容 证券研究的内涵及主要理论 • 证券分析 • 证券组合研究 • 证券市场研究 证券分析的方法 • 自上而下的分析方法 • 自下而上的分析方法 证券研究的视角 • 宏观研究 • 行业研究 • 公司研究 证券研究的趋势 • 数量技术的广泛应用 • 行为理论的应用 3 证券研究内涵及主要理论证券分析 单个证券分析 • 传统的技术分析，例如K线等，已经消亡 • 自由现金流分析占据主导地位 • 新型技术分析，即数量分析越来越广泛应用 4 证券研究内涵及主要理论证券组合研究 证券组合研究 • 着眼于证券之间风险和收益关系的研究 • 针对证券组合，而非单个证券 • 形成多种理论 • 证券组合理论：存在最优组合，即风险最小，收益最大，是分散投资策 略的理论基础 • 市场均衡理论：存在这样一种均衡状态，即资产的价格由市场的无风险 收益和资产的相对风险系数（贝塔）决定，这也是我们现在投资决策中 风险和收益关系的理论基础 • 套利理论：也是一种均衡理论，但是套利理论认为资产价格由多种因素 决定，而非仅仅风险系数。 5 证券研究内涵及主要理论证券市场研究 证券市场研究 • 研究面向整个证券市场的各方参与者，而非证券本身 • 主要理论： • 有效市场理论：市场存在无效，半有效和有效三种状态 • 行为金融学理论：和传统金融学不同，行为金融学认为投资者是不完 全理性的，而且是对理性的偏离是系统性的。所以，资产价格的泡沫 或低估是这种理性偏差引起的。 6 证券分析的方法 自上而下的分析方法 • 寻找资产类别及公司股价之间没有反映基本面的投资机会 • 分为三阶段研究 • 宏观研究：经济周期，宏观经济数据，财政政策，货币政策和收入政策 对证券类别的影响 • 行业研究：产业政策，产业的景气周期，产业的生命周期和产业的业绩 预测对证券的影响 • 公司研究：公司的财务状况，行业地位，生命周期对证券的影响 7 证券分析的方法 自下而上的分析方法 • 寻找单个公司证券没有反映整体行业内公司水平而产生的投资机会 • 注重单个公司研究 • 无论是自上而下，还是自下而上，财务分析是最基本，最重要的。 8 证券研究的视角宏观研究 对宏观经济指标进行分析 主要指标：失业率，利