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2008 年年度行业报告 证券业 2007 年11 月20 日 证券业 2008 年年度报告 长期竞争力评级：高于市场均值 ——行业分化显现，投资首选龙头公司 市场数据 行业优化平均市盈率 132.97 市场优化平均市盈率 46.98 减持 持有 增持 国金证券业指数 44651.87 沪深300 指数 4994.42 上证指数 5269.82 投资要点 深证成指 16660.67 08 年随着二级市场的表现趋于平缓，券商传统业务的增速将出现下降。与 此同时，新业务利润贡献增加，并成为驱动券商业绩增长的重要动力。在 国金Ａ股 国金行业 这两种因素的共同作用下，券商业绩的分化将成为必然的趋势； 12075 48646 有无创新业务资格，将促使创新类券商和非创新类券商间发生分化； 10075 38646 资金实力不同，新业务经营能力的区别，以及获取创新业务资格的先 8075 28646 后，将促使创新类券商间出现分化。 6075 4075 18646 选择具有长期投资价值的券商股，必须关注新业务对券商的影响。我们为 2075 8646 投资者提供一条选择的思路：已经或即将拥有开展新业务资格的券商→优 0 3 8 8 5 先参与新业务试点的券商→在开展新业务中，具有更强盈利能力的券商； 2 1 1 0 0 1 2 5 8 1 1 0 0 0 1 根据上面的选股思路，我们认为选择范围应该集中在资金实力雄厚、业务 6 7 7 7 7 0 0 0 0 0 经营能力强、风险控制能力好的创新类券商。在目前上市的证券公司中， 国金Ａ股 国金行业 我们首推中信证券。另外，对于价值被低估的东北证券和国元证券，我们 行业景气周期预期1Q07-4Q09 给予“买入”评级； 顶 回 在与投资者的交流中，以下几点担心被反复提及。我们认为对于这些风险 部 落 点的分析将有助于投资者正确把握对证券股的投资。 繁 衰 关于证券股涨幅过大。业绩高速增长、高贝塔值，以及估值不高使得 荣 退 证券股的上涨具有坚实的基础； 复 落 关于二级市场出现连续大幅下跌。我们认为市场走强的基础并没有发 苏 底 生根本变化，短期波动难以改变市场向上的趋势，传统业务下降的空 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 间有限； 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 关于混业经营对券商的影响。我们的观点是：短期的压力不大，长期 看将形成一定的冲击；中小券商所受的影响较大，而实力强的券商， 以及拥有集团背景的券商，受混业经营的冲击较