兴业证券-海外宏观经济报告.pdf

宏 观 经 [Table_MainInfo] [Table_Author] [Table_Title] 济 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 高群山 S0190512040003 二 卢燕津 S0190512030001 有天花板的复苏 贾潇君 S0190512070005 〇 王连庆 S0190512090001 一 王轶君 S0190513070008 兴业证券2014 年海外宏观经济报告 唐跃 S0190513070005 四 年 联系方式 海 wanghan@ 2013 年12 月3 日 外 宏 要点 观 报  关键字：财政拖累下降，基本面有限向上，联储被动退出 告  美欧财政拖累下降。危机以来，美欧宏观政策已历经了宽财政+ 宽货币应对危机和财政救助遇瓶颈后转向紧财政+宽货币的两个 阶段。2014 年，在现有财政预算下，美欧两大经济体的财政紧缩 力度有不同程度放缓。  复苏看美国：美强欧弱格局确立。美国消费和投资复苏的根基未 变，且财政拖累的减小将对经济带来额外的边际改善。欧元区将 随美国复苏而复苏。不过，由于美国资产负债表调整较欧洲到位， 且财政边际贡献更多，基本面仍是美国欧洲。  有天花板的复苏。美国劳动人口占比下降对应老年人口上升，老 龄化趋势明显。从供给角度来看，劳动力对增长的贡献随着老龄 化趋势将逐步放缓，美国中长期潜在产出的中枢将会下移。而从 需求角度出发，老龄化社会将造成总需求的不足。危机后，美国 复苏力度年年不及预期，暗指老龄化导致的增长乏力或已显现。  联储被动退出：高退出成本使其倾向于后退和慢退，但通胀给联 储宽松政策预留的空间越来越窄。鉴于联储过去5 年非常规货币 政策的规模庞大，即使欧日央行保持宽松，其政策转向仍将成为 搅动全球流动性和资金流向的主要变量。  大类资产配置看EPS：从投资时钟来看，当前仍处于复苏初期。 而随着利率中长期上行趋势不变，投机需求进一步下降。  资产配置：高Beta 的资产仍然是最好的投资标的。高配股 权资