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第二章 企业投资理论 公司在当前进行的投资是决定公司前景的重要因素。长期投资决策所涉及到的支出，例如厂房的新建和扩建，设备的引进和更新，资源的开发与利用等都具有金额大，影响时间长，影响因素复杂多变的特点。在一家管理规范的公司里，长期投资决策过程往往是从战略层次开始，再由执行经理将战略目标转化成包含特定投资方案的具体投资项目计划。而这一投资决策过程最为主要的方面就是投资项目的财务评估，或常被称为资本预算。 一、什么是投资项目 传统上（特别是针对制造企业而言），在资本预算中分析的项目包含三个特点： （1）具有很大的前期成本； （2）特定时间段中产生现金流量； （3）当项目结束，有项目资产产生的期末残值。 广义上的投资项目指所有关于利用企业有限资源的决策。包括：战略性决策（开拓新市场、收购其他公司），经营性决策（建立加工厂、开设销售网点）、管理和战术性决策以及服务决策。 二、投资项目的种类 按投资项目与公司正在考虑和分析的其他项目的关系分为： 独立项目 互补项目 相互排斥的项目 先决条件项目 三、投资项目财务评估的主要方法 传统方法： 平均收益法 回收期法 净现值法 内部收益率法 现代方法： 实物期权法 1、平均收益率法 年净收益= 税后利润 平均净收益= 年净收益之和/投资年限 平均投资额= （期初投资额 + 期末投资额）/2 2、回收期法 现金流量=净利润（税后利润）+ 折旧 思考： 3、净现值法 现金流量（CF）= 净利润（税后利润）+ 折旧 k= 贴现率 t = 投资年限 相关知识：现值 所谓现值，指未来某一金额的现在价值。把未来金额折算为现值的过程就称为贴现。贴现中所使用的利率称为贴现率或折现率。 现值的计算公式为： PV=S × 1/(1+r)n 其中， PV代表现值，S代表本利和，r代表贴现率。式中1 /(1+r)n又称为贴现利率。 例： 如果两年后我们需要12000元，目前的年利率是10%，请问我们现在需要存入多少钱？ 系列现金流的现值 假如有一系列的现金流，第一年为A1，第二年为A2，第三年为A3，……，第n年为An，则该项目的系列现金流的现值为： 如果 ,则这种特殊的系列现金流叫年金,它是周期性的等额现金支付。 现值在Excel表中的实现 净现值法的判断法则 以符号表示，就是： 当NPV0时，接受投资方案； 当NPV0时，拒绝投资方案； 当NPV=0时，投资方案两可。 4、内部收益率法 现金流量= 净利润（税后利润）+ 折旧 IRR= 内部收益率 t = 投资年限 内部收益率的计算 内部收益率的计算只需解一个一元方程，方程的左边是今天出的本钱，方程的右边是将来收回本利的现值总和，方程的未知数就是要求的到期收益率。 例2：如果某公司以12%的利率发行5年期的息票债券，每半年支付一次利息，当前的市场价格是93元，票面面值为100元，则内部收益率（到期收益率）是多少？ 解：由题意，当前的市场价格是93，即P=93，年利率为12%，每半年支付一次，则每次获得的利息是6，债券的面值是100，即F为100。如果年内部收益率是r，则每半年的内部收益率为r/2。代入公式： 有： 内部收益率在Excel表中的实现 思考： 如果公司不存在资本约束，应该实施项目B；但是，如果公司面临资本约束，则应该选择项目A。因为，项目A的盈利能力比较高。 5、投资分析的现代方法：实物期权法 实物期权的含义： 传统投资理论认为，当企业面临未来进行决策时应该依据贴现现金流的方法，如果该投资项目的NPV为正，则值得投资，否则，则该项目不可行。但是，这种方法暗含了对未来机会的预先假定，即假设投资决策是“现在投资或者永远不投资”，完全忽视了“等待的价值”。从实际情况来看，面对经济环境的变化，管理层常常会通过调整计划和战略来对变化的经济形势做出反应。显然，这种灵活性具有一定的价值，可以把这种灵活性看成一种期权，由于有别于金融期权，从而把这种与实际投资相连的期权称为实物期权。 资本预算中常用的实物期权有三个： 推迟项目的期权（尤其是公司具有该项目的排他权的时候）； 扩展项目以覆盖未来新产品或者新市场的期权； 当现金流量与预期不符合时终止该项目的期权。 当存在实物期权的时候，项目的价值就应该为： 项目价值=净现值+实物期权的价值 四、其他投资决策方法 置换决策 扩展决策 最佳时机决策 置换决策 置换决策指是否用一个具有相同功能的新资产取代现有的资产的决策。 如果置换之后所产生收益（收益来源于生产成本的降低和折旧所产生的税收节约收益）的净现值 分析 新机器的初始