股票操作中处置效应的眼动实验研究.pdfVIP

财 政 与 金 融 《《生产力研究生产力研究》》No.1.2011No.1.2011 股票操作中处置效应的眼动实验研究 1，2 2 李三山 ，曹 欢 （1.四川烹饪高等专科学校，四川成都610100；2.成都电子科技大学经济与管理学院，四川成都610054） 【摘 要】 由于以往研究无法深入探析股票操作的阶段性并排除无关变量，处置效应的研究呈现出不一致的研究 结论。运用眼动的手段，深入剖析了被试在加工股票信息的心理认知过程。研究表明，专业人士与非专业人士对于宏观背 景与公司具体情况的关注不同，导致其对于股票未来走势的判断出现偏差。采用实验设计的方法，将整个股票的走势控制 在涨和跌两种情景下，均出现了处置效应。但是专业人士在跌的情景下，处置效应不明显。 【关键词】 处置效应；专业；眼动；认知加工 【中图分类号】F830.91 【文献标识码】A 【文章编号】1004- 2768 （2011）01- 0076- 03 一、理论分析 误的；投资者急于实现盈利是为了证明自我，即骄傲自大心理 处置效应（disposition effect）是指证券交易者的持亏售盈的 所致。 倾向，即投资者倾向于持有获利的股票时间太短，而持有亏损 其它学者也从非理性的角度来进行了分析，如过度自信、 的股票时间太长的现象。 Shefrin 和 Statman （1984）首次在 自我价值感、自我辩解（self- justification）、经验法则偏差（Her- 《Journal of Finance》发表了关于处置效应的研究。 ristic- driven bias）中的准神奇式思考（quasi- magical thinking）等。 国内外的学者运用相应的方法对已有的交易数据进行了 （二）理性分析角度 不同角度的实证分析，证实了处置效应的存在。 Odean ，Weber 和Camerer 认为处置效应的产生在于投资者 目前对于处置效应的解释存在以下两种不同的思路： 持有强烈的均值回归理念（belief in mean- reversion）。Lakonishok （一）非理性角度 和Smidt （1986）研究表明没有持有市场组合的投资者会对大幅 非理性角度对于处置效应的分析，代表理论是前景理论 度价格上升有所反应，会卖出盈利股票以保持组合的多样性； （prospective theory）和后悔理论（regret theory）。 同时购买具有利好消息股票的投资者，当证券价格上升会理性 前景理论认为投资者对收益的效用函数是凹函数，而对损 地认为价格已经充分反映了利好消息，会卖出盈利股票，当价 失的效用函数是凸函数，表现为投资者在投资账面值损失时更 格下跌时会理性的认为价格未充分反映信息。Harris （1986）认 加厌恶风险，而在投资账面值盈利时，随着收益的增加，其满足 为卖出亏损股票归结为投资者对亏损股票的高交易成本比较敏 程度速度减缓。投资者判断损益的标准来自于其投资参考点， 感，因此投资者为避免高交易成本，卖出亏损股票较慢，与“处 参考点取决于投资者的主观感觉，因人而异。大多数股民容易 置效应”现象吻合。 以最近买入价作为盈亏判断的参考点；当参考点距当前市场价 处置现象的存在引起了大量学者的关注，然而现有研究结 格越近，处置效应的程度就越小。 果存在争议： Loomes 与Sugden （1982）和Bell （1982）首先提出后悔理论， 1.是理性或非理性。Markku Kaustia （2004）的研究表明，前 用以说明预期情绪在决策中的作用。该理论假设：如果决策者 景理论和均值回归理论均不能有效地解释芬兰股票市场所产 意识到自己选择的结果可能不如另外一种选择的结果时，就会 生的处置效应，而心理账户和自我辩解一起对于处置效应的形 产生后悔情绪；反之