IPO锁定期解除前后的投资博弈策略分析.pdf

泌 ； 强 经 论 IPO锁定期解除前后的投资博弈策略分析 ■王一鸣 宁波大学商学院 摘【 考虑了投资者之间的相互作用，以博弈论为工具，研究股票市场投资者在 IPO锁定期解除前后不同阶段的投资策略，并 构建了投资博弈策略分析框架，为投资者在 IPO锁定期解除前后选择投资策略提供 了新的思路。 I关~ ]iPO锁定期 完全信息博弈 不完全信息博弈 静态博弈 动态博弈 2006年 6月 19日，中工国际上市，标志着中国A股市场 现金作为资产的替代形式 ，也是限售股股东关注的因素。因此。 进入全流通发行阶段。为了减少全流通发行对二级市场的冲 IPO限售股股东的效用函数包括三个部分：现金、公司控制权 、 击 ，对 IPO公司上市前已发行股票的上市时间给予一定的约 资产 (股票的实际价值)。IPO限售股股东需要权衡投资行为对 束，即设置 IPO锁定期。IPO锁定期解除的本质在于增加了具 效用函数各方面的影响，从而选择合适的投资策略。使效用最 有流通权的股票数量 ，进而为股票供给量提供了更多来源。这 大化。IPO限售股股东的效用函数为 ：Ul_{=a ·Cash¨+p-e． ． 些新来源是否成为实际的股票供给 ，关键要看持有 IPO限售股 f+y X·1，P，其中，a0，p0。y0；Cashlf为第 t时 lPO 股东的减持意愿。IPO限售股持有主体不同，减持意愿会有很 限售股股东持有的现金；0 = ／ 为第t时 IPO限售股 大差异。而且 ，IPO锁定期解除对于股价的影响，并不仅仅取决 股东拥有的公司控制权，X 为第t时IPO限售股股东持有的股 于lPO限售股股东是否减持，还与其他投资者的反应有关。由 票数量，X 为公司的全部股票数量 ；P为股票的实际价值。 此看来 ，各类投资者之间的博弈，共同决定 IPO锁定期解除前 二、博弈分析 后的股价变化。 《中华人民共和国证券法》及相关法律规定，持股 5％以上 一 、 各类投资者的基本假设 的股东将持有上市公司的股票在买入后6个月内卖出，或者在 1．投资者分类 卖出后6个月内又买入属于违规行为，并会受到相应处罚。因 在研究 IPO锁定期解除前后的投资策略过程中，可以把投 为本文所用到的博弈模型，假定 IPO限售股股东的减持或者增 资主体大致分为三类：IPO限售股股东、短期投资者、长期投资 持股票的行为会对长期投资者对股票实际价值的判断造成影 者。IPO限售股股东(尤其是拥有一定控制权的限售股股东)在 响，那么符合条件的IPO限售股股东一定是持有上市公司股票 确定自己的交易价格时，偏重于对股票实际价值的判断。长期 较多的大股东，所以本文假定每个 IPO限售股股东在 IPO锁 投资者想伴随着企业的成长，赚取分红与合理估值下的股票升 定期解除前后只有三种选择：持股不动 ，增持 ，减持 ，不会 出现 值 ，其关注股票的实际价值与现价之间的关系。短期投资者为 通过先增持后减持来操纵股价的行为P。 了赚取股票差价，关注股票未来价格走势和波动。 在整个博弈过程中，假定股票的实际价值不变，记为 p。 2．效用函数 1．完全信息的静态博弈模型 只有掌握各类投资者的效用函数，才能知道投资者在效用 在完全信息的静态博弈模型中，三类投资者都会参加每一 最大化原则下会采取的行动，也只有这样才能