中国上市公司短期债务融资偏好动因解析.pdf

2007年第5期 暨南学报(哲学社会科学版) 总第130期 No．52007 Sum Jourllalof／inan andSocial No．130 University(PhilosophvSciences) 中国上市公司短期债务融资偏好动因解析 谭小平 (暨南大学管理学院，广东广州510632) [摘要】 短期债务在我国上市公司的债务融资结构中占据着绝对的主导地位。在对短期债务融资的 优势与弊端进行理论分析的基础上，实证分析了我国上市公司偏好短期债务融资的动因。实证结果表明，短 期债务有提高公司市场价值的作用。这种作用在财务实力强的上市公司表班得更为明显，说明上市公司的这 种短期债务融资偏好是上市公司的一种理性选择，商业信用的大量使用则是趋于成本的动因。 [关键词】短期债务；短期借款；商业信用；市场价值；债务成本 【中围分类号】礴30．9 【文献标识码]^ 来再融资的需求量会随时间的推移呈指数性地 急剧增加。然而，如果一个企业使用较多长期 债务的话，则资金需求增加的速度要慢得多。 企业的外源融资方式有两种：股权融资和 资金需求的快速增加，使采用短期资金战略的 债务融资。当选择债务融资时，企业必须在选 企业会比一个采用长期资金战略的企业更易于 择债务数量的同时选择债务的来源、债务的期 受到宏观和微观的负面影响，从而具有较大的 限等等。而不同来源、不同期限的债务不仅具 再融资风险。 有不同的融资成本，对公司治理效率的影响也 根据债务期限结构理论中的期限匹配原 会不同。从而对企业价值也有不同的影响。在 则，期限短于和长于资产使用期限的债务都被 西方发达国家，长、短期债务基本上是处于持平 认为是有风险的。因为债务期限短于资产期限 状态，而我国则表现出上市公司极其偏好于流 时，到债务偿还期限截止时，可能资产还没有产 动性好的短期债务。流动负债占总负债的比率 生足够偿还债务的现金流；而债务期限长于资 竟达到了85．41％o。其中短期借款占总负债产期限时，在资产停止使用后，必须用来偿还债 的39．36％，商业信用为总负债的23．54％，长务的现金流的来源和数目都是不确定的。而我 期借款占总负债的比率则只有9．81％，而长期 国上市公司的资产期限却远长于债务期限o， 应付债券的比率则更小，仅为0．17％。然而， 那我国上市公司为什么会偏好这种高风险的短 由于经济上的不确定性，大量短期限债务的使 期债务融资呢?究竟是什么动因促使了上市公 用会增大企业的再融资风险Diamond 司的这种选择，而企业又并未陷入财务困境和 and (1991)…。JunJen(2003；)[23的研究结果表 破产?本文的研究目的，主要是想回答如下两 明，如果一个企业较严重地依赖短期债务，则将 个问题：(1)我国上市公司的这种短期债务融 【收稿日期]2006一12—30 [作者简介】 谭小平(197I一)．女，胡南益用人，譬南大学管理学院会计系讲师．管理学博士．研究方向：财务管理。 【基金项日】暨南太学2005年引进^才项目(批准号 ①此数据为本文所盎择样本经过整理后得出的数据。 ②参见。谭小平：(我国上市公司债务期限结构研究，暨南大学2005年博士睾位论文。 万方数据 ·40·