买卖价差估计与分解理论述评.pdf

2011年5月 经济论坛 May．2011 Forum C,en．4910No．Q5 总第490期第05期 Economic 买卖价差估计与分解理论述评 文／陈筱彦 【摘 要】买卖价差作为流动性的主要衡量指标，其估计与分解在R011(1984)提出协方差模型后得到突破。 R011(1984)发现了股市交易价格变动的一阶负相关规律，并据此建立了仅考虑订单处理成本的买卖价差估计 and and 模型。随后，Gloscen Harris(1988)、Choi，Salandro and 并逐步引入了逆向选择成本和存货成本。GlostenHarris(1988)提出的交易指示变量回归模型(trade indicator and model)，则利用交易方向变量时价格变动进行回归。来推导买卖价差及其构成部分。Huang Stoll(1997)建立的一般，I生模型则将以上两类模型统一起来。至此，形成了完整的买卖价差的估计与分解理 论。本文梳理了买卖价差的估计与分解理论的基本原理和发展脉络。指出了现有理论的局限以及未来研究 的可能方向。 【关键词】买卖价差；协方差模型；交易指示变量回归模型 【作者简介】陈筱彦，嘉兴学院商学院博士，研究方向：流动性理论与应用。 and Mendelson一、买卖价差的相关概念 流动性是市场的一切(Amihud 1988)。自Demsertz(1968)的《交易成本》——交 报价价差(quotedspread)是做市商报出的卖价 易流动性理论和市场微观结构理论的奠基论文—— (ask price)与买价(bidprice)之差，它反映流动性提 发表以来，买卖价差成为流动性的主要衡量指标和 供者对订单执行成本的预期。实证研究中，往往把 研究对象。买卖价差直接反映交易者为交易即时性 报价价差作为买卖价差的代理指标。在指令驱动市 (即流动性)需求而做出的价格减让(Demsertz．场，不少学者把指令簿价差(IP最佳买卖报价价差 1968 o一般认为，买卖价差由订单处理成本、存 和报价深度加权价差)作为报价价差，并以此作为 货成本和逆向选择成本三部分构成。但是，报价驱 买卖价差的代理指标。 动市场的报价价差和指令驱动市场的指令簿价差， 交易价差(仃aded spread)是单位时间内由买 都未能很好地衡量买卖价差(陈筱彦等，2010o 方发起的交易的成交价格与由卖方发起的交易的成 2000 交价格的差(Stollo交易价差反映了流动性 买卖价差的估计及分解，直到R011(1984)提出协方 差模型后才得以突破。 提供者(做市商)的真实收入，即流动性提供者通 roundoftwo 过一个买卖回合(a