从货币政策工具透明度视角解读钱荒.pdf

债 券 热 点 追 踪 从货币政策工具透明度视角解读钱荒 摘要：本文首先介绍了2013 年钱荒的特点，然后从一个新的视角即货币政策工具透明度 的角度分析 了钱荒产生的原因，最后对 2014 年货币政策透明度及货币市场相关情况做 了 吴立雪 展望。 关键词：钱荒 货币政策工具 透明度 回首2013年，“钱荒”成为货币市场的关键词， 利率的月度方差，以此来衡量资金价格的波动程度。 围绕这一现象展开的思考和研究很多，分析得出引 从图 2 可见，在 2013 年之前，虽然也有过资金价 发钱荒的原因很多。在已有分析方法和结论的基础 格波动较高的情况，但是在波动的高点之前，都会 上，本文尝试从一个新的视角即货币政策工具透明 有“预警”，即波动率的次高点，说明之前的资金 度的角度，对钱荒产生的原因进行解读。 价格波动可能有经济的内在因素支撑，如通货膨胀 抬头、流动性短缺、跨年因素等，市场参与者之间 2013 年钱荒的特点 存在一个信息扩散的过程，随着信息的扩散，波动 仔细探究，2013 年钱荒的特点可以分解为两 程度由小变大，再逐渐恢复正常。但是 2013 年不 个方面： 同的是，两次钱荒之前几乎都无征兆，在相对风 第一个方面是资金价格的高涨。以银行间 7 平浪静时市场突然地出现了明显的波动。这说明 天回购利率为例，其在 2013 年 6 月 20 日创下了 2013年的钱荒似乎与以前的流动性紧缺有所不同。 11.62% 的历史峰值，然后在 12 月 23 日达到了 有人认为，造成钱荒的原因是影子银行的过度 8.94% 的高点。这在经济走势比较平稳的宏观大 发展，银行过度借短放长，从而拉升了资金市场的 背景下是比较奇怪的。 价格；有人认为是理财产品的原因，因为理财产品 第二个不易观察到的方面是资金价格波动的 的存在使得银行负债端成本上升；还有些人认为是 突发性。本文计算了 2006 年至 2013 年 7 天回购 银行间市场参与者结构发生了变化，原来的大银行 CHINABOND 2014.February 51 债 券 热 点 追 踪 资金流失，难以承担往年资金供应者的角色，使得 策工具，然后给出一个可能合理的解释。 各家机构都比较谨慎。这些理由都能够很好地解释 第一个方面，即资金价格的高涨，但还是缺乏一个 创新货币政策工具介绍 合理的说法来解释资金价格波动的突发性。下面本 2013 年初，人民银行创设了公开市场短期流 文先介绍 2013 年人民银行创设的两个创新货币政 动性调节工具（SLO）和常设借贷便利（SLF），在 银行体系流动性出现临时性波动时相机运用。前者 图1 货币市场资金价格 以 7 天期以内短期回购为主，原则上在公开市场常 %