2015年金融工程研讨会专题报告系列之二：大浪淘金，Alpha因子何处寻？.pdf

证券研究报告_量化投资专题报告 2011年 08月 10日 大浪淘金，Alpha 因子何处寻？ ——2011 年金融工程研讨会专题报告系列之二 罗军 金融工程 分析师 胡海涛 金融工程 分析师 电话： 020655 电话：020406 eMail： lj33@ eMail: hht@ SAC执业证书编号：S0260511010004 SAC执业证书编号：S0260511020010 Alpha 的来源 现代金融理论认为，证券投资者所获得的收益分为两部分：来自市场的平均收益（即 Beta 收益）以及独立于市 场的超额收益（即 Alpha 收益）。一般来说，来自市场的 beta 收益比较容易获得，只要通过调节投资组合中的 现金和股票指数基金（或者股指期货）的比率便可实现，但是要获取超越市场的 Alpha 收益则非常困难，因此， beta 是在茫茫股海中，通过跟随大势获取的平均收益，但“水可载舟，亦可覆舟”！而想要在滔滔浪沙中淘到金 子则需要“真本领”！ 建立多维度的 Alpha 因子度量指标 因子有效性的度量是本文研究的核心，我们认为一个有效的 Alpha 因子应该能够带来长期且稳定的Alpha 收益， 同时因子在各期的表现应该具备较好的持续性，即具备较低的波动性，另外，根据因子挑选出来的超低配组合 是否具备较高的胜率也是我们考察的标准之一。本文将因子度量指标分为有效性指标和单调性指标，采用多个 指标相结合的方式来考察各个因子的有效性。 备选 Alpha 因子共计69 个，覆盖 9 大类 个股的 Alpha 收益由不同的 Alpha 因子驱动所产生，考虑到更多和更有效的因子往往能够有效增强模型信息捕 获能力，为了有效捕捉个股 Alpha 收益，因此本文以“多维度+海选”的方式进行备选因子分类及挑选，首先 根据经济逻辑和市场经验将因子分为 9 类，它们分别为：盈利因子、成长性因子、规模因子、估值因子、杠杆 因子、流动性因子、波动因子、技术因子以及一致预期因子，在9 类 Alpha 因子中，我们共选取了69 个我们认 为较有代表性的备选 Alpha 因子。 小盘子、低流通、薄利多销型股票备受市场青睐！ 本节我们从 2007 年 3 月至 2011 年 6 月共 52 个月期间，对 69 个备选因子进行回溯测试，并综合采取前面提 到的几个度量标准来考察各个因子是否能够获得稳定和显著的 alpha 收益。统计结果发现，以 1 个月股价反转 和 14 天 RSI 为代表的技术因子以及以流通市值为代表的规模因子与股价的 IC 最高，而估值因子则具有最高的 IR ，另外，流动性因子和波动性因子在优选个股方面也有不俗的表现。综合各个因子的结果,在样本期间，盘子 小，股票短期流动性较差且属于薄利多销型的公司通常下个月的股价增长较大，另外，股价的反转以及RSI 强 弱指标均显示出较明显的反转效应！ . 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 量化投资专题报告 目录索引 一、Alpha 的来源5 二、研究思路 6 （一）因子回报 6 （二）数据选择及预处理 6 （三）ALPHA 因