银行业2015年下半年报告金融自由化时代投资策略.pdf

2012 年 07 月 03 日 银行业 2012 年下半年报告 评级：增持 维持评级 行业研究 长期竞争力评级：高于行业均值 金融自由化时代投资策略 市场数据 (人民币) 投资建议 行业优化平均市盈率 5.40  虽然利率市场化最后一步，也是影响最大的一步已经展开，但我们维持利 市场优化平均市盈率 11.52 率市场化是渐次推进的过程。考虑存款利率上浮 1.1 倍的时间与局面超出 国金银行业指数 4446.10 监管预期，我们预计今年年内利率市场化进程将保持平静。 因而当前将银 沪深300 指数 2468.72 行股投资建立在完全市场化预期之上过于悲观。 上证指数 2229.19  伴随即将步入市场中报行情，我们建议买入银行股，参与银行中报行情， 深证成指 9607.33 逻辑在于：未来 1-2 个月市场对于政策放松预期的关注将让步于基本面业 中小板指数 5265.98 绩增长。今年以来政策预期与经济增长是决定市场走势核心因素。政策放 松预期引导的周期股行情已累积相当的收益。政策放松预期是否能够体现 为业绩增长成为决定市场走势的核心。因而我们认为未来 1-2 个月基本面 4873 业绩增长成为投资者关注的核心。银行股中报依然具备极高的比较优势。 4673 虽然行业基本面长期趋势将制约股价表现的空间；但银行股具备较高的流 4473 动性及极低冲击成本；且当前银行股平均持仓及估值已经对行业趋势压力 4273 反映较为充分，下跌风险低；因而我们建议在中报行情中买入银行股。 4073 3873  结合基本面业绩增长弹性及股价弹性，我们推荐民生，兴业，招行；同时 3673 提示关注光大银行释放业绩的动力。 4 3 1 1 8 0 2 2 2 1 7 9 2 3 6 0 0 1 0 0 1 1 1 2 2 1 1 1 1 1 行业观点 国金行业 沪深300  利率市场化并非市场想象般可怕。参考海外银行业经验，只有信贷危机爆 发之时银行股才会大幅度的跑输指数，而危机之前银行股整体并未跑输指 数，甚至在部分时间点依然能够跑赢指数。  这一现象的原因在于虽然利率市场化打破银行价格垄断，但并不意味着银 相关报告 行盈利立刻削弱。1 ）利率市场化导致银行存贷差受损，但银行通过提高风 险偏好，增加高收益信贷投入抵御存贷差收窄的影响。同时通过提高信贷 1. 《存贷比专题报告》，2012.7.2 资产占比减缓息差波动，提高中间业务收入占比推升 ROA 维持高位。2 ） 风险偏好提高导致信贷危机发生概率增大，危机发生之时，信贷成本大幅 2. 《建议买点银行股;》，2012.6.25 波动导致 ROA 下降，银行股普遍跑输大盘。 3. 《刀锋刚触肌, 流血已难止》，  银行股对混业经营反映平淡。美国于 1999 年颁布《金融服务现代化法 2012.6.8 案》，正式确立混业经营合法性。但银行股没有给予积极反应，99 年 11 月-00 年 4 月银行指数下跌