20160904-中金公司-白酒行业2016中期报表汇总分析：负增长开始兑现.pdf

证券研究报告 2013 年 9 月4 日 食品饮料 白酒行业2013 中期报表汇总分析：负增长开始兑现 观点聚焦 投资建议 目标 P/E （x ） 白酒行业处于价格和结构调整为代表的第一阶段。结合行业逻辑 股票名称 评级 价格 2013E 2014E 和公司估值，我们建议关注贵州茅台、泸州老窖、洋河股份和五 贵州茅台-A 推荐 N.A. 10.8 10.1 粮液。 五粮液-A 推荐 N.A. 6.5 5.9 泸州老窖-A 推荐 N.A. 7.1 6.4 理由 山西汾酒-A 推荐 N.A. 11.2 10.5 收入下滑和费用提升是二季度报表的主要特征。上市公司群体二 洋河-A 推荐 N.A. 8.4 7.7 季度收入增速同比下滑 6% ，是 2008 年以来季度数据的第一次下 伊力特-A 推荐 N.A. 15.7 12.8 滑。同时，销售费用率同比上升 2 个百分点，至 12%。在影响上 古井贡酒-A 审慎推荐 N.A. 15.5 14.2 市公司盈利的因素拆分中，正面因素主要集中于成本下降、税金 酒鬼酒-A 中性 N.A. 50.5 36.3 的压缩等内控性的工作；而收入下滑、费用上升等则成为负增长 青青稞酒-A 推荐 N.A. 23.8 19.1 的主要因素。 沱牌舍得-A 中性 N.A. 125.6 77.6 金种子酒-A 审慎推荐 N.A. 14.2 13.7 二季度收入负增长，且收入增速慢于行业。二季度白酒行业收入 老白干酒-A 无评级 N.A. 31.7 27.5 增速 11%，快于上市公司群体。这种反差从2013 年一季度体现， 水井坊-A 中性 N.A. 40.2 57.1 背后可能的原因是：1 ）上市公司中，高价格产品的比例更高，从 而影响大且直接；2 ）地方性品种开始对规模更小的产品的强势挤 压（从而达到规模化以上企业门槛的）增多。从统计数据看，2012 年以来的规模以上企业数据持续攀升。 中金一级行业 日常消费 从盈利能力看，上市公司依然遥遥领先行业平均。二季度上市公 司ROE 为 7% ，行业为5%；毛利率方面，上市公司为 73% ，行业 为 33%；营业利润率方面，上市公司为 48% ，行业整体为 16%。 不过值得注意的是，2012 年底营业利润率为 52%，行业为 18%； 表明上市公司盈利下滑的速度快于行业整体。这背后可能的原因 依然在于