各大机构解读地方债新政.pdf

中国经济信息 47 10/2015总第538期 短端流动性紧张。” 民生证券研究院执 背景链接： 行院长管清友点评道。他认为，地方债 发行，银行被摊派，而银行对此恐早有预 各大机构解读地方债新政 期，所以才有了近期陡峭收益率曲线。银 中金：银行买入地方债来置换贷 换取流动性，银行购买置换债占用现金 行找央行换钱存在时间差，这个时间差会 款并不吃亏 头寸，挤出其他融资主体的现象将显著 导致流动性紧张和收益率平坦化。有多位 中金分析原因在于贷款基准利率 缓解。中长期来看，地方债务置换对债 分析人士表示，未来央行继续降息以及加 在几次降息后已经降到历史最低点，贷 市、股市都是绝对的利好。 大定向投放的可能性增大。 款的机会成本已经下降。而且地方债票 海通证券：地方债纳入抵押品框 息免税，地方债风险权重为20%，低于 架，可增加基础货币投放 债券市场收益率承压 贷款的100%，票息优势和资本占用优 海通证券认为，定向发行承销团由 势基本能抹平贷款和地方债的收益率 存量债务中定向债务对应债权人组成， 需要指出的是，新政市场流动性的 落差，如果进一步考虑地方债流动性优 最低申购额为发行额中该债权人对应 冲击在短期内对债券市场预期可能造成 势，那么银行持有地方债并不见得综合 债务所占比例，这意味着定向发行实为 较大冲击，而且长端利率债收益率还将 收益比贷款差。预计最终可能有6000- 摊派发行，地方债需求无忧。地方债纳 承受较大的压力。 7000亿的置换额度可能会通过定向发入抵押品框架，一方面，存量债务中到 国泰君安债券分析师徐寒飞认为， 行，3000-4000亿置换额度市场化发 期的银行贷款部分可直接置换成地方 地方债发行时间紧、规模大，要求首批 行。 债、不挤占原有配债资金。另一方面，银 债券置换额度的定向承销发行工作于 招商证券：此举有助于提高地方 行可通过PSL、SLF、国库现金等多种方 2015年8月31日前完成，这意味着5-8 债吸引力 式获取较低成本资金，缓解因负债端成 月，平均每月需进行的债券置换规模在 招商证券指出，此举便于落实地方 本过高而不愿购债的压力。也可通过此 2000亿-2500亿元，超过4月利率债全月 存量债务的置换以及新增债券的发行， 举增加基础货币投放，弥补外占趋势性 发行总量的40%，时间紧、任务重。短 地方政府可以借此度过减收增支的难 减少下基础货币缺口。 期来看，地方债供给会迅速上升，对现 关，解决保增长面临的资金问题，有助 国君：定向发行地方债利好股市 有利率债投资将形成明显挤出效应。 于保7目标的实现。地方债被纳入央行 国泰君安表示，定向发行地方债利 “无论是从流动性的配合还是供 抵押品范畴（SLF、MLF、PSL），商业银 好股市。类似中国版扭曲操作和LTRO， 给压力，该文件的出台在短期内都对市 行可从央行获得低成本资金，推动社会 有助于降低地方政府融资成本和无风 场预期造成较大的冲击，长端利率债收 融资成本下降