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存款准备金变动对股票收益率的影响 崔耕礼 (华南师范大学经济与管理学院，广东广州510006) 【摘要】股票市场变动很大程度上受到政策利好的影响，在政策发布前投资者通过各种渠道可以预测政策变动，股票价格涨跌幅将出现 变化，存款准备金率会改变货币流动性，在政策公布前后股票价格指数将出现异常波动，文章采用股价指数构建股票收益率，采用带虚拟变 量的GAKCH模型验证存款准备金率改变时对股票收益率波动是否有影响，结果显示：货币政策的公布将带来股票收益率的显著变动。 【关键词】股票收益率存款准备金率GAKCH虚拟变量 一、引言 收益率采取了更为简洁、且通俗易懂的表达形式：股票日收益率一t 目前，专家学者对货币政策公告日和股票市场的关联多采用事件 时期最高上证综合指数 (t 1)时期最低上证综合指数／(t1)时 分析法进行研究。事件分析法源起金融领域，用于分析某一事件的发生 期最低上证综合指数。这种表达形式意味着收益率更多的考虑资本 对企业特定证券(尤其是股票)价格的影响。货币政策的调整会影咱jfiJ所利得即股票价格波动带来的收益，没有考虑股票红利，另外，用上证 有的企业和投资者，属于经济运行中的重大事件，他的发生会使较短时 指数表示股票价格表示股票收益率是上证交易所所有股票的平均 间内股票价格的波动超出平常。所以可以通过考察货币政策公告日前 收益率，以t时期最高价格指数和托1)时期最低价格指数的组合 后股票价格的波幅来衡量事件的影响。国外学者较早研究了货币政策 表示股票收益率意味着股票收益率是可能达到的最大收益率。选择 and 变量变动对股票市场的影响，JensonJolmson(1995)分析了贴现率上证综合指数的原因在于2003年底上交所市值占股票市值的 与股票收益率的关系，发现贴现率下降时的收益率高于提高时的收益 67．4％，是深交所市值的2．06倍，上证综合指数和深证综合指数的 率，贴现率提高时股票收益的波动眭更大。BemankeIKuttner(2005)变动具有一致眭，所以选择上证综合指数表示我国的股票市场是合 对美国联邦基准利率的变动对股票收益的影响发现基准利率的提高会 理可行的。 带来股票价格指数的下降。毕玉国和郭峰(2014)以利率和存款准备金 (二)单位根检验和波动性集聚 率作为货币政策变量，研究其调整对股票市场的影响，通过历次调整的 为防止出现伪回归，首先对股票收益率进行单位根检验，由表l 股票超额收益的分析发现预期因素的重要影响。政策公布前投资者对 看出股票收益率的ADF统计量的值为25．78l小于1％临界值，所 政策的过度预期在政策公布后的释放时造成股票市场波动的重要原 以股票收益率是平稳时间序列。从股票收益率走势图看存在波动性 因。其研究基于时间分析法分析公布事前15天和事后10天的超额收集聚现象(见图1)。 益率与平均收益率。唐国华和来志勤(2012)以贴现率的变动作为标准 表1单位根检验 将货币政策分为扩张|生和紧缩『生货币政策，研究货币政策环境的不同 对股票收益率的影响，发现扩张|生货币政策下的股票收益率高于紧缩 股票收益率l 一25．781 一．343 一．2 86 ～2．57 0 性货币政策下的股票收益率。毕晓文和冯玉梅(2007)年考察一次利率上 调对股票市场波动|生特征，发现利率变化降低股市波动|生。货币政策公 告能够对股票价格指数和股票收益率产生影响的重要原因在于两方 面：一是货币政策变量变动本身带来的货币供给量等因素的变化使得 资金成本发生变化，各种投资渠道的收益率也会随之改变，在不同投资 方式问产生替代。二是改变了人们的预期，在货币政策公告前人们基于 经济形势和信息的探知得到关于货币政策取向的信息，虽然投资者未 必准确预测到调整货币政策的具体信息，这种预期货币政策公告前后 得到释放，因而在短时问内造成股票市场的异常波动，导致股票市场波 动率出现质的改变。基于此，本文从股票市场收益率角度考察存款准备 图1股票收益率波动图 金率政策调整对股票市场价格的影响。 (三)尖峰肥尾 二、实证研究 将股票收益率序列曲