对A股期望值别太高.pdf

蕴 2015年以来，不仅中国A股市 式下降”。中国全年增长可能呈 恐怕没有像样的改革落地，因此 场，全球市场都比较热闹。现在 现差一平一好一平的特点。 蓝筹股很可能仍是新闻联播行 需要考虑的是，下半年，高净值 就投资而言，低迷的原因在 情，“改革牛”只有间歇性投机 的投资者有何佳选? 于首季房地产投资和铁路基建投 潮，主要扮演指数调控机角色。 全球宏观：回归平庸 资低迷，我们预期全年房地产投 如今明两年完全没有像样改革 去年底，人们对美国经济增 资增长逐步温和回升，这和去年 落地，A股期待落空后的走势堪 长持强烈看多态度，而对欧日经 逐季不断恶化的走势相反，另外 忧。 济不看好。2015年首季，美国经铁路基建投资可能也会有所回 就“宽松牛”而言，所谓 济增长十分低迷，而全年增长预 升。 存准率10％、无风险利率2％云 期高达3％，也许人们可以将美 就消费而言，前三个季度都 云，远远超出实际可能，至少年 国首季增长不佳归于罕见严寒天 可能受困于成品油消费金额的萎 内无可能。就降准而言，主因是 气和美元指数太强。而欧日经济 缩(每个月按金额计成品油少消 国际收支带来的对冲性降准。去 则首季增长都不错，全年欧元区 费120亿元，影响消费增速0．5个年全年有约i300亿美元的结售 和日本经济增长可能略微高于去 百分点)，接下来三个季度的消 汇顺差，但10月份开始持续逆 1 年年底的预期。 费同比可能逐季回升，原因在于 差，205生V首季逆差达920亿美 美国经济未达一枝独秀水 房地产及相关消费的回升，以及 元，迫使央行做对冲性降准，这 平，全球经济重回平庸。我们认 油价的逐步上行。 种对冲性降准大致是中性的。就 为美联储年内加息的可能性在变 至于外贸，恐怕好不了，主 无风险利率而言，今年国债和地 小。越来越多的国家在加入到量 要是汇率高估问题和对外资的态 方债置换发行压力较大，利率下 化宽松行列中，欧元区通缩威胁 度。央行结售汇从去年lO月至今 行可能也呈一波三折之中的渐进 日益浓重。 持续逆差。 宽松。就汇率而言，央行让人民 全球大类资产：股好债差 就物价而言，4～9月份的 币加入SDR的尝试，加速资本账 i 在去年高盛指出205年全 CPI可能存在系统性低估，原因在 户可兑换进程，加上习近平主席 球资本市场亚太好于欧洲、欧 于油价和猪周期。 访美等因素，使得汇率明显贬值 洲好于美国时，相信这一判断 就今年中国经济全年增长而 缺乏窗口期。财政大幅宽松向来 者很少。我们在去年年底的口 言，没有必要太悲观，7％以上的 不太实际。因此实际上没有“宽 号是，美债有现实风险，美股 增长是有的。 松牛”，A股的流动性不是来 有潜在风险。2015年首季，中 目前A股市场所处的高度，超 自“宽松牛”，而是居民资产重 国、俄罗斯、欧元区、日本等 出了去年所有研究机构哪怕最乐 新配置所致。 地股市涨幅都不错，平均接近 观的估计。行情源于绝望，成于 如此看，我们对下半年股市 20％。从债市看，收益远不及 分歧，死于一致。目前市场的分 的期望值不能太高，对债市可 股票，债券也呈现新兴市场好 歧在加大。看来A股市场需要一 略有期待，升势变轨是大概率事 于欧洲、好于美国的特点。大宗 个震荡调整期，以重新变轨，寻 件。如果就投资配置而言，优选 商品现在看来逐步呈现转机，尤 找未来的前行方式。大概率是，