外汇储备与其相关因素的协整研究——方差分解.pdf

外汇储备与其相关因素的协整研究 方差分解 娄慧敏 (郑州黄河河务局惠金黄河河务局 河南郑州 450045) 摘 要：本文从微观角度分析了影响外汇储备的主要因素有：进 口额、出口额、外商直接投资、实际有效汇率、M2以及利率等因 素，利用协整方法验证了它们之间存在长期均衡关系，并分析外汇储备在这些影响因素的短期冲击下的变化，最后对得 出的结果进 行分析。 关键词：外汇储备 协整 方差分解 随着 1994年我国外汇管理体制的重大变革 (实行结 自发调整 ，而我国实行的是有管理的浮动汇率制度 ，当外 售汇制度)，我国外汇储备数量增长迅速，由外汇制度改革 汇市场失衡时，政府必须填补由此造成的外汇差额以维持 时的516．2亿美元，到2006年 l0月突破 1万亿美元，再 汇率的稳定 ，这一调节过程将通过实际有效汇率反映出 到2009年4月突破2万亿美元，直至2011年3月突破3 来。因此，实际有效 [率与外汇储备之间存在着联系。 万亿美元。 1994年以后 ，我国外汇制度开始实行结售汇制度，基 那么，是哪些因素推动外汇储备数量如此快速地增 础货币的投放渠道转向外汇占款和政策性贷款，政府不能 长?这些因素和外汇储备在量的方面又有着怎样的联系 再通过财政透支来弥补财政赤字。而随着外汇 占款在基础 呢?事实上，有关外汇储备数量增长的研究很多，但这些研 货币中的比例越来越大，外汇储备的数量变化对基础货币 究大多只是从理论的角度研究外汇储备数量增长的原因， 发放的影响也越来越大。此外 ，由货币购买力平价理论和 而一些定量研究大多是采用线性回归的方法。这种定量研 蒙代尔一弗莱明模型可知，在名义汇率不变的情况下，实 究方法的弊端是 ，采用线性回归的方法需要稳定的数据， 际有效汇率和货币供应量水平也存在着一定的数量关系。 而大部分宏观数据是非稳定数据；还有些研究对数据进行 由此看来 ，货币发行量与外汇储备数量有着相关性 ，本文 差分 ，变为稳定数据后再采用线性回归的方法 ，这样虽然 中用M1代替货币发行量 ，但由于缺乏M1的数据，这里选 可以采用线性回归的方法，但是差分后的数据损失了数据 择了M2来代替 M1。 之间的信息。 在市场经济条件下，如果利率水平有差别，货币资本 本文从国际收支平衡表和国际购买力平价理论出发， 就会从利率水平低的国家流向利率水平高的国家，因此利 建立一个多变量 自回归协整模型，通过方差分解。考察这 率和外汇储备数量有着一定的关系。 些因素的变化与外汇储备增长的长期均衡关系以及短期 基于以上理由，选择了进 口贸易额、出口贸易额、外商 冲击对它的影响。 直接投资、M2、实际有效汇率、利率作为解释变量。 一 、 变量因素的选取 二、实证结果和协整关系研究 从国际收支平衡表看，具体影响我国外汇储备数量的 (一)单位根检验 因素中，主要是经常项目中的进口贸易、出口贸易，资本与 由于我国的进出口存在季节性影响，同时数据间的相 金融项 目中的外商直接投资，这是因为进口花费外汇，出 关性很强，本文采用乘法模型对数据进行季节性调整。为 El带来外汇，外商直接投资也会带来外汇，它们的变化会 了避免数据的剧烈波动，取数据的对数检验。 带来外汇储备数量的变化。 在检验上述变量的协整关系之前，先检验这些变量的 在浮动汇率制度下国际收支的不平衡会 由名义汇率 单位根。单位根检验结果如表 1。 万方数据