基于历史和隐含波动率的权证定价效率研究.pdf

理论•Theory 基于历史和隐含波动率的权证定价效率研究 钱吉夫 （华南理工大学经济与贸易学院，广东 广州 510006） 该文选取了2008年12月在沪深股票交易所交易的所有处于实值 【摘要】 史波动率和隐含波动率两种方法。 状态的权证和2只处于虚值状态的权证、2只过期权证，分别运用历史波 历史波动率的计算公式如下： 动率和隐含波动率，计算了基于B-S定价方法的理论价格，结果发现基 于历史波动率的B-S理论价格倾向于低估市场价格，对于处于深度虚值 状态的权证，其已失去对价格的解释和预测能力；而基于隐含波动率的 B-S理论价格对市场价格的短期解释和预测能力较好，在本文测试的样 本内偏误均在1%以内；通过对两只过期权证的测算，结果表明基于历 史波动率的B-S理论价格对权证在整个存续区间的运行趋势起到了决定 性的作用，但市场价格的运行要高于理论价格且背离理论价格的运行具 有一定的规律性，我国权证市场存在较大的投机成分。 权证；Black-Scholes模型；历史波动率；隐含波动率 【关键词】 ∧ 2 R i 其中 是t+1天波动率的估计， 是第i天的股票收益率， s t +1 Si s 是第i天股票价格， 表示平均收益率， 是年化的波动率。 R 引言 本文假设一年有250个交易日，n=180天。 金融衍生产品的定价是金融工程研究的核心内容。权证即 隐含波动率的计算是根据t-1天时的权证价格代入Black- 是一种衍生证券，它赋予投资者在约定的时间，按照约定的价 Scholes定价公式，反推出t-1天的隐含波动率，然后将这个作 格买入或者卖出约定数量标的资产的权利。认股权证即是买卖 为t天波动率的估计。 标的资产为股票的权证。我国权证市场从1992年创立到现在经 3、数据说明 历了许多波折，中间由于过度投机和疯狂炒作，在1996年12月 本文采用的数据样本是2008年12月在沪深股票交易所交 被管理层叫停，直到2005年由于股改才重新进入人们的视野。 易的权证。