住房抵押贷款证券化信用风险宏观影响因素分析省略经济波动下基于建元20051.pdf

2011年第4期 住房抵押贷款证券化信用风险 宏观影响因素分析 ——国际经济波动下基于建元2005-1资产池的研究* 姜玉梅 姜亚鹏 王 飞 内容提要 本文检验了宏观因素对我国住房抵押 押贷款群组，由特殊目的载体（Special Purpose 贷款证券化信用风险的影响。目前住房抵押贷款风险 Vehicle ，简称SPV）以现金方式购入，经过担保或信用 研究大多集中在微观领域，本次席卷全球金融市场的 增级后，以证券的形式出售给投资者，以融通资金，并 次贷危机凸显出各国宏观经济因素的国际传导作用， 使住房抵押贷款风险分散为由众多投资者承担的金融 这一传导轨迹启发我们将抵押贷款证券化信用风险的 衍生品。住房抵押贷款证券化自20世纪70 年代在美国 研究从微观回归到了宏观视角。作者选择住房抵押贷 问世以来，短短的40余年时间获得了迅猛发展，并逐渐 款违约率、5年以上住房贷款基准利率、国房景气指数 应用于应收账款、信用卡应收款、汽车贷款、消费品分 以及工业增加值增长速度四个变量，针对建元2005-1 期付款等非抵押资产的证券化。目前，资产证券化已经 住房抵押贷款证券建模，从宏观角度检验了我国住房 成为全球金融发展的潮流之一。Leon T. Kendall 抵押贷款证券市场的信用风险问题。结果表明，利率与 （1996）把资产证券化誉为“20 世纪30 年代以来，金融 违约率正相关，国房景气指数及工业增加值增长速度 市场最重要、最具有生命力的金融创新之一”。在美国， 与违约率负相关。另外，利率对违约率的影响较另外两 MBS 现在的发行规模已超过被称为“金边证券”的国 个因素要大。其政策含义在于，监管部门应加强宏观经 债，成为美国第一大债券。MBS之所以获得如此迅速的 济运行分析，高度关注宏观经济调控对资产证券化市 发展，根本的原因在于它能够为参与各方带来利益。从 场的冲击；维护房地产市场有序发展，警惕房地产过热 发起人（商业银行）的角度来看，可以增强资产流动性， 的负面影响；强化信息披露；提前制定资产价格风险释 提升资产负债管理能力，实现低成本融资，拓宽收入来 放的应急方案。 源；从投资者的角度看，则提供了多样化的投资选择， 关键词 住房抵押贷款证券化 信用风险 宏观 出现更多的合规投资；从金融市场来看，则提供了新的 因素 融资途径，提高了资本配置的有效性，提升了金融系统 的安全性。然而，2008 年发生的次贷危机却警示我们， 住房抵押贷款证券化所蕴含的风险也是极大的，一旦 一、引言 风险爆发其所带来的危害是灾难性的，尤其是在全球 各国宏观经济因素关联性与传导性大大加强的背景 住房抵押贷款证券是一种抵押担保证券 下，关注其风险就更为必要。 （Mortgage-backed Security，简称MBS），指金融机构 2005 年12月建行成功发行国内首个个人住房抵 （主要是商业银行）通过将自己所持有的流动性较差、 押贷款证券化产品——“建元2005-1个人住房抵押贷 但具有未来现金收入的住房抵押贷款，汇集重组为抵 款支持证券”，标志着MBS 正式进入我国金融市场。此 *本文为姜玉梅所主持的国家社科基金项目“次贷危机与资产证券化监管制度健全问题研究——以住房抵押贷款证券化为例” （09BFX051 ）的阶段性成果，同时也是西南财经大学“211 工程”三期国际经济与贸易优势学科建设项目的阶段性成果。 56