论公司要约收购与反收购中少数股东利益的保护郭富青.pdfVIP

( ) 法 　商 　研 　究 2000 年第 4 期 总第 78 期 论公司要约收购与反收购中 少数股东利益的保护 郭 　富　青 (西北政法学院副教授 　　陕西 　西安 　7 10063) 摘要 :公司要约收购与反收购实质上是以收购者为一方 , 以目标公司经营管理者为另一 方 ,围绕着 目标公司的控制权所展开的一场激烈争夺战 。它将不可避免地导致 目标公司内部 权力结构的重新配置和各方利益的冲突和再分配 。由于 目标公司的少数股东始终处于弱者地 位 ,其一方面缺乏与收购者讨价还价的能力 ,另一方面也会因经营者旨在维护自身地位而采取 的反收购措施 ,剥夺了其高溢价出售股份的权利 。因此 ,法律必须公平保护少数股东的利益 , 合理地平衡公司收购与反收购中各方的利益冲突 ,才能使之实现良好的经济和社会效益 。 关键词 :收购 　　反收购 　　少数股东 　　法律保护 ( ) ( ) ( ) 公司要约收购 tender offer ,是指收购者 投资者 以取得某一股份公司 目标公司 的控 制权为 目的 ,在证券交易场所外以高于交易所标价的价格向该公司的全体股东发出要约 ,购买 其全部或部分股份的交易行为 ;反收购则是指 目标公司的经营者为了维护 自己的利益或公司 的利益 ,防止收购的发生或挫败已发生的收购而采取的一系列措施 。收购虽然在法律关系上 表现为收购者与 目标公司的股东双方当事人所进行的股票交易行为 ,但在这种形式的背后则 掩盖着大股东操纵交易的事实 。收购者虽然为 目标公司的股东提供了高价出售股票的机会 , 但在交易中他会利用某种优势歧视 、逼迫 、排挤少数股东 ; 目标公司所采取的反收购措施也可 ( ) 能使股东坐失良机 ,致使少数股东 小股东 的利益处于极不确定的高风险的境地 。少数股东 ① 容易受到侵害的弱者地位 ,要求证券法规定公司收购行为的主要 目的当属保护小股东利益 。 一 、公司收购与反收购对少数股东利益的影响 公司经济效益低下就会成为现实或潜在的被收购对象 ,这是市场竞争的基本法则 。交易 所资本化的估价不足是标购的关键标准 。只要从交易所收购某个公司所花的代价小于形成一 ( ) 种新的生产力所需要的资金 ,那么通过标购的方式 不管其性质属于友好还是敌对 来控制一 家公司就是正当合法的。因此 ,某个公司的物质财富及其潜在的价值被交易所的股票价格低 ② 估 ,那么它就先天地成了诱人的“靶子”。公司收购与反收购实质上是为了获取和保持 目标公 司的控制权而在收购者和 目标公司之间展开的一场争夺战 。这场激烈的商战必将对 目标公司 的权利配置产生巨大的影响 ,并引发包括少数股东在内的多方主体的利益冲突 。要约收购与 协议收购相比的显著特点是 ,要约收购尤其是敌意收购 ,收购者主要是通过在股市上大量收购 分散的少数股东手中的股票而取得公司的控制权 。由于要约收购的股份数量很大 ,且交易的 ·79 · 时间有限 ,必然冲击股市价格 ,对 目标公司的股东产生很大的压力 。与收购者相比, 目标公司 的少数股东因缺乏信息、专业知识和讨价还价的能力而处于弱者地位 。这使 目标公司的少数 股东面对收购者的歧视 、逼迫和掠夺无能为力 ,在股份的出售与否上难以作出维护自己利益的 抉择 。公司收购对股东以外的其他利益相