《2015-08-31-新开源深度报告》.pdf

[table_report] 转型大健康服务，子公司是肿瘤 68 细胞学检测的领先企业 方正证券研究所证券研究报告 公司深度报告 新开源(300109) 2015.08.31 推荐 cha 医药生物行业分析师：吴斌 执业证书编号：S1220514080004 [table_research] 化学制品行业 TEL ：010 E-mail ：wubin1@ [table_main] 方正公司研究类模板 投资要点  新开源是 2010 年创业板上市企业，主营业务是药用辅料聚维酮 历史表现 （PVP）系列和口腔护理辅料欧瑞姿，2014 年11 月收购武汉呵尔医 [table_stockTrend] 疗 （主营宫颈癌筛查）、长沙三济生物（主营个体化用药）和上海晶 799% 80 599% 60 能生物（主营基因测序）三家企业100%股权，转型大健康服务。 399% 40  我们非常看好呵尔医疗的成长空间。呵尔医疗是国内细胞学检测技术 199% 20 的领先者，其自主研发的细胞DNA 自动检测技术，主要应用于宫颈 -1% 0 癌筛查领域，是对现有主流筛查方法液基薄层细胞技术（TCT ）的更 1 2 1 2 3 4 5 6 新，未来发展速度将十分快速：1）25~65 岁妇女推荐每年进行宫颈 1 1 0 0 0 0 0 0 / / / / / / / / 4 4 5 5 5 5 5 5 1 1 1 1 1 1 1 1 癌筛查，但国内宫颈癌筛查的渗透率不足 10%，远远低于美国的 成交金额 新开源 沪深300 87%，未来国内宫颈癌筛查数量将在目前4000 万例/年的基础上，继 续保持30%以上的快速增长；2 ）呵尔医疗的细胞DNA 定量检测技 盈利预测 术，是利用深度光谱分析原理结合计算机自动诊断，取代了TCT 方 单位:百万元 [table_predict] 法的医生肉眼判断，假阴性几乎为0，人为干扰更少，不依赖医生经 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 253 371 595 823 验，我们判断是细胞学检测方法的发展方向，将逐步取代TCT 方法； 3）呵尔医疗的仪器已经进入130 多家医院，我们判断未来1 年内将 (+/-) 21% 46% 60% 38% 新增进入200 家医院，其中三级医院和二级医院比例是3:2，医院拓 净利润 30 55 107 153 展非常迅速；由于该方法降低了医生的劳动强度，提升了效率，且能 (+/-) 49% 81% 97% 43% 够给医院和医生带来较高经济