《20161231_东吴证券-年度策略-李双武-东吴证券-2016投资策略》.pdf

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本报告仅供:天弘基金 李楠 参考,请勿传阅。 证券研究报告/策略研究 2014 年度投资策略研究报告 寻找牛市的大逻辑 2013 年12 月5 日 高级宏观策略分析师: —2014 年投资策略分析 李双武 执业证书编号:S0600513100001 邮箱: lswgd@126.com 核心观点 联系电话:010  梳理中国牛市的大逻辑,我们认为将迎来牛市行情,2014 年 牛市的关键词是利率市场化。 对资本市场悲观的事件,需要重新审视,换个角度可能就是 牛市的逻辑。  经济增速回落与股指关系。(一)中国经济周期从高速增长平 台向中速平台的切换,不是离散型的函数,而是连续型函数。(二) 改革红利支持股指反转。(三)经济增速的回落并不一定就会引起 当年股指回落。  国内外经验表明:当经济改革深入,供给主义特色鲜明时,经 济增速放缓有时还促成了大牛市的形成。  美国产能去化经验表明:股票行业指数领先行业产能去化大约 12 个月,当行业去产能进入谷底时,股票行业股指早已进入牛市。 我们预期中国去产能谷底是2015 年初,因此推论中国过剩行业指 数的底部大约已形成。  国外利率市场化经验表明:利率市场化最后的冲刺阶段容易推 动资本市场上涨甚至泡沫化。中国利率市场化正在最后冲刺阶段, 股指也有强烈的上涨逻辑支持。  从历史和逻辑的角度看:IPO 开闸对市场估值水平的影响不大。 近五年来IPO 的募集资金规模和股市涨跌的相关性很弱,IPO供给 的增加几乎不构成股指上涨和下跌的主要逻辑。新兴产业和服务 业的发展方向是推动创业板和中小板上涨的核心逻辑没有变。  在业绩驱动型的投资周期里,估值水平是一个参考变量,但在 经济周期拐点时期,估值水平不是涨跌的主要依据。  投资策略和行业配臵建议 我们对 2014 年市场的预测是:上证指数一波三折迈向 3000 点,即W 型;创业板冲高回落,创业板、非周期性板块与周期性 板块存在板块切换的可能,时间大约在 8 月左右。 全年看好周期性行业,看好金融行业、上游行业(如有色金 属、采掘业); 上半年看好新兴行业,特别是TMT; 同时也看好农 业、军工、食品饮料、消费行业。 东吴证券研究所 2014/12/28 13:03 请务必阅读正文之后的免责声明部分 寻找牛市的大逻辑 --2014 年投资策略分析 2014 年全球宏观经济和中国经济将进入一个新的增长周期。发 达经济体有望成为全球经济增长的引擎,中国改革将推动经济结构转 型和升级。资本市场也将迎来一个新的发展阶段,全球和中国经济已 预见的风险可能早已在市场中体现。2014 年牛市的概率很大,我们 预测上证综指全年的走势是W 型,创业板可能还会创出新高,创业板 与主板市场的切换大约在8 月份左右。 一、梳理中国牛市的大逻辑 2007 年大牛市,货币是第一推手,人民币升值,流动性过剩是 两大关键词。2009 年大牛市,四万亿投资拉动型,天量

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