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保险行业深度报告 2010 年 9 月 20 日 收入分配调整对保险的非对称影响 增持 (持平) 投资要点： 分析师 强势推销的行业属性决定保费增长依赖于居民收入增长 分析师姓名：黄立军 邢波 “十二五”收入分配规划倾斜中西部具有必要性和可行性 电话：010 中国人寿在中西部地区的网点优势将促保费超预期 Email：huanglijun@ 市场表现 报告摘要： 保险业“强势推销型”属性决定保费增长依赖居民收入驱动。对于许 多投保人来说，保险消费主要还是被动的。目前各保险公司的保费增 长策略主要还是靠代理人规模的扩大，这可从中西部地区与东部地区 保险密度和深度的背离上得到验证。强势推销的结果是保费与居民收 入近似挂钩，或者说收入提高是保费增长的主要驱动因素。 保费增长另一个驱动因素是人口结构变化带来的边际消费倾向提高。 国际经验表明收入提高后人们的消费将向长期消费品转移，并且将有 部分家庭开始负债消费，在资产负债结构发生重大变化的条件下，中 行业数据 国居民的收入和支出将更多地暴露在风险之下，尤其是随着老龄化的 股票家数（家） 18 到来，家庭的总抚育负担系数将逐步提高，保险需求客观上将提升。 总市值（亿元） 14280 日本国民收入倍增计划对保费增长具有明显的刺激作用。上世纪 60 流通市值（亿元） 10054 年代初，为调整经济结构走出萧条，日本池田勇人内阁推出了综合性 重点公司（家） 16 的“国民收入倍增计划”。在此计划刺推动下，日本 60 年代家庭收 重点公司占行业市值比重 98% 入年均复合增长达到 12.8%，受此刺激，日本家庭的保费支出也保持 高速增长，1960-1975 年复合增速为 12.1%，寿险业资产增速为 21%。 相关研究 兴业证券：特色鲜明的地方券商 9.15 “十二五”收入分配规划倾斜中西部具有必要性和可行性。劳动报酬 中国太保：行业秩序改善提升财险贡献 在社会分配占比偏低影响了消费对经济的驱动，改革收入分配制度将 8.30 是“十二五规划”的重要内容。考虑到我国大部分税收在中央的财政 体制，由于中西部地区收入基数较低，该区域居民短期内率先实现收 中国人寿：期待业绩催化剂 8.26 入快增更为可行，这个目标也符合缩小地区收入差距、阶层收入差距 中国平安：非投资业务业绩超预期 8.25 的社会共识，也具有很强的必要性。 广发证券：出售华福或成催化剂 8.16 中国人寿在中西部地区的网点优势将促保费超预期。收入分配调整