《内部人股权比例与债务期限结构_基于制度环境的分析》.pdf

经济学家 …… !#$ ! 制度环境状况会影响债权市场中供求双方的谈判地位，内部人股权比例作用于债务期限结构的 （ ） 机制会随债务期限的决策者不同而产生差异：掌握公司控制权的管理者或控股股东 内部人 的股权 比例，在制度环境较差的情况下只是发挥信号作用，内部人与外部人利益的一致性只能发生于制度环 境相对较好的情景。因此，内部人股权比例对债务期限结构的影响，在很大程度上依赖于制度环境，制 度环境是问题研究所必须考虑的重要影响因子。 关键词：内部人股权比例；债务期限结构；制度环境；债权人；债务人 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： — + - — — $% ’ ( ’))# ** %)), )% ))# ) 内部人股权比例与债务期限结构 ———基于制度环境的分析 ! !栾天虹 唐 勇 ! 浙江工商大学 金融学院，浙江 杭州 ； 浙江财经学院经贸学院，浙江 杭州 ) # $ %%$ ’# $%% ( 一、债务期限结构、股权比例对债权人决策的影响 在现代经济中，投资者之所以能收回投资，债务人和债权人的契约签订和履行之所以能够协调于 现代企业制度的运行，乃是因为涉及债务、股权及其比例结构的制度安排存在着一系列的保障。5 K ’L （ ） 等人认为，在制度环境不完善的情 ?@265A BCA @17D ! E7 ! F3857=A $CA FG873H72A (CA I3=GJA BC ’,, 况下，债务违约的风险很大，且风险随着债务期限的延长而加大。从债务市场的供给方来看，当债权人 难以得到有效的保护时，他们倾向于向公司提供短期债务资金，以尽量减少违约风险所造成的投资损 失；当他们的权利能够得到有效保护时，他们就愿意接受期限较长的债务，而不用过多地担忧违约风险 所带来的损失。这就是说，人们对债务违约风险的关注，会导致债权人对如何签订债务合约的影响，并 由此决定公司债务的期限结构。当联系特定的制度环境来考察时，公司债务期限结构的决策者，可能是 ! （ ）。 债权人而不是债务人 公司 债务期限与企业风险的非单调关系源于信用质量低的企业最终会被驱逐出长期债务市场，而只能 发行短期债务 。也就是说，对于信用质量低的企业而言，企业处于债务期限结构决策的被动地位。这种 短期债务信号的失效情形说明，考察债务期限结构的决定，必须结合考虑债务融资的决策权是债务人 “ ” + - 基金项目：本文系教育部人文社科项目 银行资本监管、特许权价值与风险行为研究 的阶段性成果 项目批准号： )./0,)), !在较大规模、信誉良好的公司中，公司仍然处于决策者地位，对于这种涉及不同制度环境的公司的债权和债务以及由此决定的决 策问题，本文在以下部分将予以说明。 当然，现实中风险最高的企业确实发行短期债务，但由于风险等级是对企业能否如期偿还利息和本金的风险的衡量，尽管风险较 高的企业没有被正式驱逐出长期债务市场，但支付更高的利息成本的结果，通常会致使风险较高的企业倾向于通过私募 （