《国元证券A股市场策略报告：N型走势进入第二阶段》.pdf

证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] N 型走势进入第二阶段 [Table_FirstInfo]发布时间：2015 年 1 月20 日 策略点评 主要数据[Table_Index] 上证指数/深圳成指 3116.35/10770.93 沪深300 3355.16 [Table_Summary] 上证总市值 亿元 投资要点： 关于中期趋势，我们的结论是 N 型走势进入第二个阶段。我们在 1 月 上证流通市值 亿 上证市盈率 14 日的晨会策略点评《N 型走势第一个阶段完成》中提到，权重蓝筹股有较 元 大概率已经形成了中短期内的头部，N 型走势第一个阶段基本完成。1.19 行 深圳综合市盈率 情后，基本可以确认这一判断，今年的行情已经正式进入第二个阶段。 [Table_PicStockA] 上证A 股行情图 在行情的第二个阶段，一个显著的特征是理性，所谓理性，意味着基本 上证A股 面的因素对市场的作用会有更多的体现。那么基本面的情况怎样呢？答案是 4248 3540 经济增速下降，企业盈利下滑。由两个指标可见一斑，一个是 12 月份的贷 2832 款规模，虽然贷款总规模有所放大，但是三分之二左右通过委托贷款方式进 2124 1416 入虚拟经济，实体经济的融资规模并没起来；二是资源品价格继续下跌，尽 708 0 管目前全球进入流动性大宽松时期，但是大宗商品价格依然呈下跌趋势，除 2014/1 2014/4 2014/7 2014/10 了和避险情绪相关性较高的贵金属走强外，大部分和经济基本面相关度较高 [Table_PicPE] 的基本金属以及其他资源品价格依然疲软，反应出需求的萎靡。在此背景下， 沪深300PE TTM 企业盈利难言乐观。那么，从产业链上来看，中游制造业能否因成本降低而 沪深300PE TTM 2 受益呢，虽然这个逻辑是成立的，但是由于产能过剩，中游制造业的利润也 会受到挤压，从而难以实现成本优势向利润优势的传导。此外，这一轮货币 宽松，并没有降低实体企业的债务负担。从媒体的一些零碎的报道来看，一 些大的制造业正在关闭工厂，也显示目前实体经济的现状。 0 2014/10 2014/11 2014/12 由此看来，在行情的第二个阶段，系统性的机会就不会很大。那么这个 阶段会持续多久呢？我们在 1 月 14 日的晨会点评中认为会需要3-5 个月的 [Table_PicIndex] 主要指数走势图 时间，主要是基于企业盈利增速需要见底的判断，在这期间，需要见到企业 上证50 上证180 融资成本的下降，需要见到社会融资规模的起来，需要见到物价的回暖，换 沪深300 深证100R 中小板综 句话说，以上这些指标转好是判断行情第二个阶段即“N”的第二笔结束的 102% 85% 68% 关键依据。 51% 34% 17% 那么在行情的第二个阶段，那些板块会有机会呢？我们在年度策略报告 0% -17% 2014/1 2014/4 2014/7 2014/10 中提到新常态下驱动因素的转变，由投资驱动转移到创新驱动，而创新驱动 依靠科技和改革。我们看好科技股和改革概念，具体地说，信息技术、工业 4.0 相关板块以及国资改革就是重点关注的领域，此外，从消费升级的角度， 相关报告[Table_Report] 《国元证券A 股市场投资策略报告-抓住股价高 医疗服务和新能源也值得看好。 弹性属性选择标的》，2014-7-28 关于短期预判，我们认为应以更加谨慎的心态去对待。虽然历史的数据 [Table_Author 1] 联系方式 显示，暴跌之后反弹会经常出现，但是需要考虑的是金融衍生品对股市的影 研究员： 王明利 响。目前的市场有融资融券工具，也由股指期货，这些工具会对股市产生助 执业证 S00座机电话号码002 涨助跌的作用，就融资融券来说，融资盘的平仓以及由此产生的踩踏效应， 电话 （8621）座机电话号码- 1955 书： 尚未过去，而且可能会产生新的融券做空行为；就股指期货来看，当现货市 邮箱 wangmingli@ 场出现下跌后，为减小损失，一个自然的反应是做空股指期货来对冲，而期 地 址 中国安徽省合肥市梅山路 18 号 指的下跌，又会带动现货价格的下跌，从而形成一个负反馈，进入恶性循环。 安徽国际金融中心A 座国元证券 在股指期货没企稳甚至还没打开“跌停板”之前，抄底的风险很大。 （230000） 附一：《N 型走势第一阶段完成》--2015 年 1 月14 日 附二：《防泡沫是目前最大的政策》--2015 年 1 月19 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 1.N 型走势进入第二阶段 1.19 惨案，其背景和原因不再细说，在此从两个方面谈一下对后市的看法，一、中 期趋势；