《她的美还未曾被发现——分级基金A专题报告》.pdf

[table_report] 她的美还未曾被发现 港澳资讯68 方正证券研究所证券研究报告 金融工程专题报告 分级基金A 专题报告 2015.03.05 金融工程高级分析师：楼华锋 执业证书编号：S1220514080011 [table_research] TEL：021 [table_main] 方正金融工程类模板 E-mail：louhuafeng@ 报告摘要 金融工程首席分析师：高子剑 执业证书编号：S1220514090003  分级基金的母基金是一个普通开放式基金，内部将收益与风险进 TEL：021 行不对称分割，形成低风险A 与高风险B 两种份额。B 类份额由于 E-mail：gaozijian@ 其杠杆属性而受到市场广泛关注，市场目前对 A 类份额研究侧重 于债券属性，对于其隐含的期权性质的研究不够深入。  分级A 隐含收益率中枢在AA 级 10 年期企业债附近，短期也受到 央行货币政策、短期市场资金面等因素影响影响；由于现在 A 类 流动性不足，短期隐含收益率水平容易受到 B 类交易情绪，投资 者结构、长假等交易因素影响。  分级基金的下折条款机制以及分级 A 折溢价交易现象使得分级 A 具有二元期权价值，初始状态下平均 4 年左右会触发一次下折。 [table_relate] 研究发现母基金波动率、上折条款、下折条款、约定利率、母基 金下折距离、分级A 折价率都将不同程度影响其期权价值。  折溢价率是 A 类隐含的二元期权价值的核心因素，折价交易的 A 的期权价值是正向的，溢价交易的 A 的则是负向的。所以当市场