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媒体关注、信息环境与公司行为 孔东民；刘莎莎；应千伟 （华中科技大学；北京大学；四川大学） 摘要：从中小股东利益保护的角度出发，本文将公司行为分为“好行为”与“坏行为”，然后考 察媒体对于公司行为的影响。尽管媒体治理的角色在机制上存在“监督”与“合谋”两种可能， 但我们发现，媒体关注在中国上市公司行为的各个层面上都体现了显著的监督治理功能。具 体表现为：媒体关注度高的公司，其生产效率、公司业绩与社会责任均会增加；同时，公司 盈余操纵、衡量大股东掏空的关联交易以及违规行为均显著降低。进一步，我们发现信息不 对称在也有一定程度的边际影响。然而，在某些特定的场景下，我们发现了当地媒体与当地 企业可能存在合谋（即媒体偏差）的证据。整体上，本文在扩展、补充目前研究的同时，也 给监管部门提供了明晰的政策建议，即大力发展媒体作为信息披露媒介以及第三方监管的功 能，促使媒体的独立化与市场化。 关键词：公司行为；媒体关注；投资者保护；监督；合谋 孔东民 单位：华中科技大学，经济学院金融系，副教授 地址：湖北武汉，华中科技大学，经济学院，邮编：430074 Email: kongdm@ ；电话：159-2706-8886 刘莎莎 单位：北京大学，光华管理学院，博士生 地址：北京大学光华管理学院，邮编：100871 Email: sarahliu@；电话：152-0147-7648 应千伟 单位：四川大学，工商管理学院，副教授 地址：四川成都，四川大学，工商管理学院，邮编：610064 Email: yingqianwei@ ；电话：186-8255-6721 致谢：我们感谢University of Texas at Austin 的韩冰教授、Indian University 的于晓筠教授、 香港浸会大学的谭伟强教授、中山大学的罗党论教授以及在中山大学、华中科技大学研讨会 上提出的宝贵意见各位参会人员，但文责自负。本研究受到国家自然科学基金（座机电话号码; 座机电话号码; 座机电话号码 ）与中央高校基本科研业务费（HUST:2010AW023 ）的资助，谨致谢意。 1 媒体关注、信息环境与公司行为 摘要：从中小股东利益保护的角度出发，本文将公司行为分为“好行为”与“坏行为”，然后考 察媒体对于公司行为的影响。尽管媒体治理的角色在机制上存在“监督”与“合谋”两种可能， 但我们发现，媒体关注在中国上市公司行为的各个层面上都体现了显著的监督治理功能。具 体表现为：媒体关注度高的公司，其生产效率、公司业绩与社会责任均会增加；同时，公司 盈余操纵、衡量大股东掏空的关联交易以及违规行为均显著降低。进一步，我们发现信息不 对称在也有一定程度的边际影响。然而，在某些特定的场景下，我们发现了当地媒体与当地 企业可能存在合谋（即媒体偏差）的证据。整体上，本文在扩展、补充目前研究的同时，也 给监管部门提供了明晰的政策建议，即大力发展媒体作为信息披露媒介以及第三方监管的功 能，促使媒体的独立化与市场化。 关键词：公司行为；媒体关注；投资者保护；监督；合谋 一、引言 媒体在信息时代扮演着非常重要的角色。在资本市场上，媒体对于信息披露、汇集与扩 散发挥着关键的中介作用，并极大地降低了信息搜集成本，使得人们可以便捷地获取多样信 息（Becker and Murphy，1993）。因此，媒体关注既有助于降低Downs 1957 提出的投资者 “理性无知（rational ignorance ）”程度，又能够约束公司管理者和监管部门的行为（Dyck, Moss and Zingales, 2008 ）。 媒体，作为公司治理的外部机制，是否对公司行为起到约束、监督作用，并保护投资者 （尤其是中小投资者）的利益？理论上，媒体的角色在机制上存在“监督”与“合谋”两种可能。 一方面，媒体能够通过信息披露途径影响上市公司与投资者行为，提高公司治理水平（Dyck and Zingales, 2002, 2004 ），即“有效监督假说” 。另一方面，部分媒体也可能因利益关系而蓄 意迎合上市公司需求，对那些违背投资者利益的行为起到推波助澜作用，即“合谋假说” 。例 如，美国的独立媒体监督组织“公正与准确报道（Fairness and Accuracy in Reporting ）”最近 的一篇报道特别强调媒体公司的利益冲突（Conflicts of Interest ）问题。该报告认为至少存在 三方面的利益冲突影响媒体公正性：第一，商业原因。许多媒体公司董事成员也在大型商业 公司的董事会兼任（如大型银行、投资公司、原油等部门），基于这种交叉关联（interlocking ）， 媒体公司