《策略[★]_兴业_张忆东_2016A股策略 - 消耗 黎明_20161223》.pdf

策 略 研 究 张忆东 吴峰 李彦霖 蒋仕卿 刘晓清 消耗·黎明 策略研究团队 ——2012 年A 股投资策略报告 A 021 股 Zhangyd@ 2011 年 12 月 23 日 市 证书编号：S0190207040090 场 投资要点 策 相关报告 ★引言：抗战、存量消耗战 略 《磨、忍、折腾》 ——用一个词来来勾画 2012 年的行情，“抗战”比较贴切。最终可能会惨胜、 报 《底部区域的反弹和煎 黎明来临，但是，过程煎熬，在底部区域不断消耗。 熬》 告 《敦刻尔克大撤退》 ★没有免费的“购物券” 《参与或者不参与，春 ——2012 年经济“半死不活”；政策不瘟不火；流动性“小松”且改善进程 季攻势就在那里》 更类似于 05 年，而非 09 年。放弃对经济基本面和流动性“V 型反转、速胜 《积极防御-2011 年 A 股投资策略报告》 论”幻想。至少在 2012 年上半年，股市依然处于存量资金的博弈中。 《平淡中惊喜，决胜三 ★存量消耗，洗尽铅华 季度》 ——民间资金争夺战，A 股的不利地位等待转机。与房地产相关的民间资金 《7 月份/2300 绝地大 反弹》 拆借压力仍需要数月的化解；从本轮企业经营去杠杆的角度看，市场利率回 《初生牛犊遇到虎！ 归低位，至少待到 2012 年中期。 ——A 股市场 2010 年度投资策 略》 ——产业资本减持套现并没有随着大盘的下跌而明显减弱，等待动力衰减。 《无畏的希望－2009 ——业绩可能硬着陆，结构性泡沫破灭，等待估值全面打折。预计 2012 年 年度 A 股市场投资策略》 非金融上市公司净利润下滑 3.26% ，甚至可能低于我们的预期。 ——等待游戏规则变化，A 股“被圈钱”地位改变。需求侧，等待融资游戏 规则合理化；供给侧，等待引进中长期机构投资者。 ——对底部煎熬的持久性，要心存敬畏。存量资金消耗的格局，在反复消耗 之后，有望走出熊市的泥泞。 ★黎明之前，曙光何在？等待存量财富的再配置 ——并非只有新经济周期或超发货币才能产生牛市。靠着 A 股自身彻底“打 折”的估值吸引力、进而形成场内资金驱动的赚钱效应，叠加实体经济投资 回报率下降、存量财富再配置，同样有望诞生牛市。参 96 年牛市起因分析。 ——关注以下指标有助于判断存量财富再配置启动的时间点：流动性改善从 量变到质变，股市相对实体经济吸引力提升，居民其他投资渠道收益率回落。 ★投资机会和行业配置：防御优先，寻觅穿越牛熊的成长 ——上半场：在消耗战中价值防御。春节前后有反弹，但行情下行趋势仍未 逆转，经济衰退期优先配置债券、现金及低估值蓝筹，耐心等待成长股回归。