《股票市场风险_收益与市场效率_ARMA_ARCH_M模型》.pdf

　　　　 股票市场风险、收益与市场效率: ——A RM A - A RCH- M 模型 张思奇　马 刚　冉 华 　　内容提要　股票市场对于资源优化配置和产业结构调整, 对于投融资体制改革和建立现代企 业经营机制等方面有着突出的作用。我国股票市场具有所谓的后发优势, 但不可避免地出现种种初 级阶段的特征。股票市场如何完善, 尤其是市场有效程度如何提高, 是关系股票市场能否合理配置 风险与收益, 能否发挥应有作用的关键。本文将以上海A 股市场综合指数为样本, 借助A RM A - A R CH - M 模型手段, 研究市场收益的时间序列行为, 以分析市场整体风险配置性质, 从而验证市 场有效程度及变化。 关 键 词　 股票市场　效率　 模型 A R CH 一、理论评述 消。假定股票投资收益满足正态分布, 则可以用股 票价格的均值和方差来分别度量股票的收益和风 ( ) 险, 从而可能找出收益与风险的最佳平衡, 即股票 　　 一 股票市场的风险、收益和效率的理论 收益与风险存在一种确定的线性关系 ( 系 股票市场研究对风险、收益或效率的关注远 B eta ) 远超过股票价格本身。股票市场风险是指预期收 数 , 风 险大, 收益 高。这 构 成 资产 定价模 型 益与实际收益产生差异的种种可能性, 通常这种 (CA PM ) 的基本思想。随后, R o ss 将影响收益的 可 能性特指预期收益低于实际收益。M au r ice 系统风险更进一步地分解, 把通货膨胀、利率等因 K en da ll ( 1953) 首先提出股票价格似乎遵循一种 素所形成的不同系统风险区分出来, 这样可以更 精确地得到最佳组合, 这就是套利定价( ) 模 随机游走规律(R an dom W a lk ) , 这一发现奠定了 A P T 对股票市场风险、收益和效率研究的基础。现在普 型。这些发现奠定了现代金融理论的基础。 遍认为, 价格的随机游走正反映一种功能良好、有 然而, 投资收益满足正态分布的假定受到越 效率和理性的市场。这一特征在实际市场中得到 来越多的批评, 因为正态分布对收益的正离差和 许多人的赞同,M a lk iel ( 1985) 甚至认为“市场对 负离差的平等处理与实际投资者的真实心理感受 ① 股票定价是如此有效, 以至蒙住双眼的人用投标 存在明显不同 , 同时用方差来度量风险, 其指标 ( ) 法从《华尔街 日报》中选出的股票组合, 与专家管 具有非独立性 吴世农、陈斌, 1999 。哈洛模型和 理的一样好”。但随机游走规律普适性很快受到质 V A R 模型等则成为对过去风险度量的一种修正。 疑,