《银行业研究框架：策略思维看银行》.pdf

策略思维看银行 ——银行研究框架 证券研究报告 2013年8月13 日 邱冠华 分析师 邮件： qiuguanhua@ 电话： 021 证书编号： S0880511010038 1 投资要点 行业必威体育精装版的观点  银行股价问题并非出在DDM模型的分子（可简单理解为业绩），而是分母（期望报酬率）。分母问 题表现为“一个主要 矛盾”（对经济失速的担忧，充要条件）和“两个必要矛盾”（利改推进+同业 监管，基本price in ）。  若经济企稳止跌，优秀的灵活股份制银行会有30%以上反弹。目前上涨逻辑处于逐步但未完全确认状 态，预计股价底部逐步抬升但走势会有反复，建议耐心捕捉机会战略建仓，首推兴业、民生、平安和 招行。 策略思维看银行  研究框架好比雷达系统，每位投研者都应该拥有一套具有自主知识产权、构造精密的雷达系统。  证券研究四重境界：工具属性阶段（作业思维）——策略属性阶段（策略思维）——思想属性阶段 （哲学思维）——生活属性阶段（返璞归真、“扫地僧”）。  中国的银行不仅是一家企业，更是国家宏观调控的重要载体和政策传导的关键要道，这就决定了必须 运用策略思维而不是微观思维看银行。  银行股的机会逻辑遵循弹簧理论：银行股虽被低估，但低估不是买入的充分条件。银行股被低估好比 一根被外力挤压的弹簧：挤压消除，它会迎来反弹；挤压加剧，它会越缩越短；只有前者，才是买入 机会。银行股的机会从来不是来自“比想象中好”，而是“没想象中差”；银行股的反弹从来不是 “水上漂”，而是“沉漂上浮”；银行股的行情从来不叫“估值溢价”，而美其名曰 “估值修复”。  DDM模型的分子是未来现金流，可简单理解为业绩；分母是折现率，本质是投资者为获得分子的未 来现金流的期望回报率，DDM模型为用策略思维看银行提供了一种很好的思考工具。  根据DDM模型分子、分母正负面影响可分成4 种组合：分子单变量变化、分母单变量变化、分子分 母同向变化和分子分母异向变化。复史研究表明，银行股走势完全符合这一规律。 2 目录 雷达理论 产业属性 机会逻辑 研究框架 案例分析 3 必威体育精装版观点 【股价问题出在哪 】银行股价问题并非出在DDM模型的分子 （可简单理解为业绩），而是分母 （期望报酬率）。分母问题 表现为 “一个主要矛盾” （对经济失速的担忧，充要条件）和 “两个必要矛盾”（利改推进+同业监管，基本price in ）。 【观点回顾与展望】①11月30 日：经济弱复苏，发表《大象要 起舞》全面看多银行；②3月27 日：理财八号文，上涨逻辑遭 破坏，连夜召开电话会议转向谨慎；③7月11 日：总理提出经 济增长保下限，态度首次从谨慎转乐观；④7月12 日：楼继伟 口误将今年经济目标说成7%，预期驱动的上涨逻辑遭破坏， 我们在不悲观态度下保持沉默；⑤8月11 日：7月经济数据超预 期，上涨逻辑局部修复；⑥展望：若经济企稳止跌，优秀的灵 活股份制银行会有30%以上反弹。目前上涨逻辑处于逐步但未 完全确认状态，预计股价底部逐步抬升但走势会有反复，建议 耐心捕捉机会战略建仓，首推兴业、民生、平安和招行。 4 雷达理论 研究框架对每