我国黄金市场的波动特征和风险度量研究.pdf

我用城会市场的波动特征’j风险度量研究 我国黄金市场的波动特征与风险度量研究 摘要 近来从CPI和PPI的高企可以看出我国正面临着巨大的通胀压 力。内地股市也由于高通胀、自然灾害、限售股解禁以及美国次债危 机引起的全球金融市场的震荡等因素而大幅下挫。国内居民和企业正 面临着寻找安全的投资工具问题。由于全球经济形势的不确定、严重 的通胀压力和美元的贬值等因素导致世界的黄金价格经历了一定幅 度的上涨。作为全世界重要的黄金生产和消费国，中国目前已经建立 了国内的黄金市场，而推出了很多各种黄金交易品种，这为国内居民 和企业通过黄金市场的投资以实现资产的保值增值和风险的规避提 供了可能。投资于黄金市场会遭遇黄金价格波动的风险，因此有必要 加强对我国黄金市场的波动特征以及风险度量的研究。 本文从定性和定量的角度研究了我国的黄金市场。研究的结构如 下： 第一章首先介绍了本文的研究背景、意义；其次是相关文献的综 述；最后介绍了本文的创新点和研究结构。 第二章主要是对黄金和国内外黄金市场的进行描述性介绍，以及 分析黄金价格波动的影响因素。 第三章主要进行我国黄金市场的波动性特征研究，包括两个实证 部分。 1、运用重标极差分析(R／S)对黄金市场价格波动的状态持续性 进行了实证研究，得出如下几个结论：(1)黄金市场的波动具有长期 记忆性，金价的波动很大程度上受历史信息的影响；(2)黄金市场的 波动具有状态持续性。(3)这种长期记忆在大概两个月后会消失。 2、运用GARCH类模型来研究黄金市场的波动聚集性，波动的非 对称效应以及市场收未轰和波动(风险)的关系等问题，得出如下几个 我冈烈：；；=11i场的波动特征‘j风险度量研究 结论：(1)黄金市场的收益序列并不服从高斯正态分布，而是具有波 动聚集的特征。 (2)GARCH模型能够较好地拟合和黄金价格的波动， 型的研究结果表明黄金市场的波动具有持续性。美元指数、美国的货 币政策、通货膨胀以及原油价格等信息对黄金价格波动的冲击可能具 有持久的影响，这也说明有必要推出黄金期货以控制黄金价格持久波 动风险。(4)EGARCH模型中的非对称项的系数估计值为正，且为显著 的，表明我国黄金市场也存在着非对称效应。正的冲击比负的冲击更 容易增加黄金市场的波动。(5)EGARCH—M模型估计结果显示黄金市 场的收益率与波动(风险)是同向变动的，大的波动(风险)要求高 收益，但是系数并不显著。 第四章主要研究我国黄金市场的风险度量。 1、对于黄金市场的所有参与者来说，如何较好度量黄金市场的 风险是非常重要的。风险价值VaR是度量金融市场风险的一个有效的 手段。’本文直接评估了黄金市场的风险。本文实证研究的结果表明所 建立的VaR—EGARCH-GED模型能够很好地度量黄金市场的风险，是黄 金市场参与者的定量管理黄金投资等的一个很好的方法。因此在目前 次债危机导致金融市场剧烈动荡的情况下，计算VaR值时应该选择相 应分布下了高的置信水平，这样才能防范黄金市场剧烈波动的风险。 2、很多投资者目前都参与了上海黄金交易推出的黄金延期交收 现货保证金交易产品Au(T+D)合约的交易。由于该款产品是实行保证 金交易的，因此金交所需要确定合理的保证金水平，以控制该产品的 市场风险。投资者不仅可以买入该合约，而且可以卖空该合约。当黄 金价格上涨时，Au(T+D)合约的多头将获得收益，而空头会遭受损失。 本文建立的VaR—GARCH—GED风险评估模型分别度量了合约多头和空 头的风险。同时上海交易所在考虑多头和空头风险的基础上可以根据 此模型及时调整Au(T+D)合约的保证金水平。 第五章主要是回答了这样一个问题，即当前股票市场下挫，通货 膨胀严重之时是否是我国大力发展黄金市场的良好时机呢?本文最 我冈出会市场的波动特矩’j风险度量研究 后一部分借鉴最优目标投入模型，研究学习效应对黄金投资者的投资 行为的影响，以期最终为政府大力发展黄金市场提供理论支持。研究 的结果表明当前通货膨胀、证券市场下挫的时候，正是我国政府大力 发展黄金市场的最为有利的时机的结论。因此本文提出的建议是：我 国政府应该利用通货膨胀的时机，推出更多的黄金交易品种，以加强 我国居民企业应对通货膨胀的能力，更好地实现“藏