中国上市公司股权再融资过程中寻租行为研究.pdf

摘要 再融资制度是证券市场的一种重要的制度安排，其运作效率直接关系到证券 市场的成败。中国证券市场低效率的根源在于证券市场赖以运作的制度环境，制 度安排的不合理、不完善导致了租金的出现，市场主体的寻租行为削弱了证券市 场的基础。再融资资金使用效率低下，昭示着对中国证券市场中再融资问题的研 究需要转变思路。 在已有文献的基础上，本文重点运用制度经济学和寻租理论来研究市场主体 在股权再融资过程中的寻租行为。中国证券市场再融资制度的变迁是各利益主体 博弈的结果，由于初始目标设定的偏差以及博弈力量对比的差距等原因，中国证 券市场股权再融资制度变迁的效果并不理想，存在一定的路径依赖，以及向某些 既得利益集团倾斜的现象。 由于股权再融资过程中制度设计的偏差，在现有制度安排下，上市公司控股 股东以及上市公司高管层有寻袒的动机，而且这两者之间存在策略相关。制度缺 陷导致上市公司控股股东等利益主体寻利的收益较小，从而寻租的动机较强，同 样，在被控股股东掏空的上市公司中，高管层同样存在较高的寻租动机。 中国证券市场再融资过程中主要采取三种方式来寻求及实现租金：事前，通 过盈余管理，使得不符合股权再融资条件的上市公司达到融资资格，+或者提高符 合股权再融资条件的公司的业绩水平；事中，在获得再融资资格后，融资行为实 施之前，寻租主体通过在二级市场进行价格操纵，稳定或者抬高上市公司的股价， 造成热门发行的假象，用以提高再融资的价格；事后，再融资已经实施，市场主 体(主要是上市公司控股股东)利用控制力，通过非公允关联交易，掏空上市公 司，从而实现租金。 股权再融资过程中的租金有必要通过带4度的完善来消除。由于诱致性制度变 迁自身的特点，中国的股权再融资制度创新有必要山政府主导，实行强制性制度 创新。本文结合我国实际，并借鉴困外成熟市场上股权再融资的有效模式，提出 了有创见的制度性安排，以提高我国证券市场股权再融资的效率。 关键词：股权再融资寻租盈余管理价格操纵非公允关联交易 Abstract SEO low in researchershave experiencedextraodinarilyefficiencyChina．Many studiedSEObutstillcannotfindausefullmethodtosolve it．Therefore，thispaper triesto SEOfromnew Economicsand study respects，New—institutionalRent-Seeking Theory． determineswhat Institutionsalethemost ofalleconomicelements．It important doandhow determinestheresourcesallocationinthe also people theydo，It process ofSEO．MalfunctionsanddefaultsofSEOleavemuchroomfor which rent—seeking ruinstheeffectsOfChina’sstockmarket． of ofSEO can Becausethemalfunctions institutions，Rent-seekergaindirectly SEO．Twomodelsar