上市公司股利政策信号传递效应的实证分析.pdfVIP

上市公司股利政策信号传递效应的实证分析 工商管理理论论坛 上市公司股利政策信号 传递效应的实证分析 * □孔小文 于笑坤 摘要 : 本文采用实证分析的方法 , 从股利宣告的市场反应及股利信息内涵两个方面分 析上市公司股利政策信号传递效应 。在分析股利宣告的市场反应时采用累计超额收益率的 方法 ,在分析股利的信息内涵时采用独立样本 T 检验的统计方法 ,按照分配与不分配 、分配 现金股利 、股票股利和混合股利进行分组 , 检验股利政策与当期收益以及未来收益之间的 关系 。结果发现 ,在我国股市中存在股利的信号传递效应 ,不同股利政策会引起不同的市场 反应 , 分配股利的上市公司的未来盈利情况好于不分配股利的上市公司 , 但不同的股利类 型对未来盈利的预期没有差别 , 这表明我国上市公司在股利政策选择上存在随意性 , 没有 通过不同的股利政策传递公司未来前景的信息 。 关键词 :上市公司 股利 信号传递 信息内涵 一 、引言 股利是上市公司对股东投资的回报 , 也是公司管理者用来传递有关公司未来前景的信 号 。由于管理当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称 , 股利被视为管理当局向外界 传递其掌握的内部信息的一种手段 。当管理当局对企业未来前景看好时 , 他们可能不仅仅 是对外宣布好消息 ,还会通过提高股利来证实此消息 。如果公司以往的股利支付稳定 ,那么 一旦增加股利 ,投资者就会认为公司管理当局对企业未来看好 。相反 ,如果预计到公司的发 展前景不太好 , 未来盈利将不理想时 , 管理当局往往维持甚至降低现有股利水平 , 这等于向 投资者发出了利淡的信号 。 国内外 的理论和 实证研 究结果 已表 明 , 股利 具有信 号传递 效应 。巴恰塔亚 ( ) ( ) ( B hat t achar ya , 1979 、米勒与罗克 Miller an d Rock , 1985 、约翰和威廉姆斯 J o h n an d ) ( ) ( ) William s , 1985 、库玛 Kumar , 1988 、约翰和朗 J o h n an d L an g , 199 1 等的研究提供了进 ( ) 行股利分配研究的理论模型 。在实证分析方面 , 戴尔和维格德 Dyl an d Weigan d , 1998 研 究了 1972～1993 美国 240 次首发股利 , 发现首发股利后公司的风险较低 。维纳和杰拉德 ( Wayne an d J ar rad , 2000) 考察 1981～1993 年美国市场上回购和股利增加事件 , 发现公司 选择股利增加来传递相对持久的现金