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考虑下侧风险的资产配置 on OilAssetallocationBased Study risk downside 专 业： 管理科学与工程 研究生：王平 指导教师：张维教授 天津大学管理学院 2008年1月 ‘中文摘要 随着国内金融改革和经济全球一体化进程的加快，国内金融业在发展的同时 也面临着前所未有的风险与挑战。一些金融机构的决策部门已经对金融优化在实 践中的应用提出了具体要求。结合我国实际，把金融优化的理论和方法应用到金 融决策的实践中去已经成为金融业界和学术界的共识。正确应对高度不确定性环 境所带来的风险，优化资产配置，对我国机构投资者的长期发展有着至关重要的意 义。 传统的投资理论都是假设投资者是风险厌恶的，即在期望收益率相同的情况 下，投资者会选择风险较小的投资组合。然而，在现实情况中却并非如此。中国 的证券市场中，在投资者的平均持有期内，很多投资者收益率的期望值并不比储 蓄的确定收益率高，甚至很多情况下低子储蓄的期望收益率。股市中的大部分投 资者并没有因此退出股市，因此可以认为投资者是风险厌恶的并不完全符合实际 情况。 资产配置是决定一个投资组合收益与风险的最重要因素。动态资产配置，是 进行正确的战略资产配置的前提，对于中长期的投资者具有重要的指导意义。损 失厌恶是人们普遍存在的一种心理现象。现有的研究对损失厌恶和下侧风险测量 方法基本都是独立进行的。将损失厌恶引入动态资产配置中可以更深刻的认识动 态资产配置的本质，还可以为投资者提供更好的资产配置决策建议。下侧风险的 测量不能充分反映投资者的风险偏好，通过研究两者的一致性，发展能刻画投资 者复杂心理的动态的风险测量方法将对投资者的决策提供支持。 本文在考虑风险收益分布的厚尾特性和投资者风险偏好的基础上，检验了与 现有的研究不同的目标设定情况下的均值一下偏距(M一三删)组合优化中的两 基金分离定理以及其中货币分离的属性。为了在下侧风险控制下也能反映投资者 的收益高于目标时的偏好，本文利用UPM／LPM优化模型检验投资者的组合收 益偏好，使用模拟比较了在不同收益分布下不同优化模型的优化组合，并用 Matlab编程工具对UPM／LPM模型的优化算法进行了实现，得到了一般随机数 情境下的资产配置结果，并提出一个特定的指数检验投资者目标的改变对投资者 投资偏好的影响。 本文引入正态密度函数多项式的扩展即G．C扩展来简化偏度和峰度的定价 过程，检验偏度和峰度对优化投资战略的影响。在使用下侧风险方法时，连续相 对风险厌恶或均值方差优化的情况中，偏度和厚尾收益分布将会影响股票的优化 配置。 本文引入扩展的K．T标准求解考虑了最终财富最坏产出的资产配置模型， 利用鞅方法和期权定价的方法构造优化战略，投资者的优化组合相当于持有一个 共同基金的买权，并检验了下侧风险控制密度改变时对投资战略的敏感程度。 关键词：损失厌恶、资产配置、下侧风险、下偏距 ABSTRACT the With ofdomesticfinancialreformand development economyglobalization, thedomestic financial alsoface risksand industry unprecedented challenges．Some offinancialinstitutionshave decision-mak