奇异期权.ppt

引言 标准型产品： 欧式或美式看涨期权和看跌期权这样的衍生品被称为标准型产品。 特点：标准化、交易活跃、经纪人或交易所报价及其波动率 奇异期权：非标准化 OTC市场、小部分、高收益 开发奇异期权的原因 满足真实市场中对冲策略的要求 由于税收、会计、法律或监管等相关原因 设计相应的衍生品的衍生品来预测某个特定市场变量未来的潜在移动 投资银行偶尔设计出比其他财务主管或基金经理没有注意到的更具有吸引力的奇异期权 本章结构 22.1一揽子组合期权 22.2非标准美式期权 22.3远期开始期权 22.4复合期权 22.5后定期权 22.6障碍期权 22.7两值期权 22.8回望期权 22.9呼叫期权 22.10亚洲期权 22.11一项资产换取另一项资产的期权 22.12涉及集中资产的期权 22.13静态期权复制 小结 22.1一揽子组合期权（打包期权） 定义：是由标准欧式看涨期权、标准欧式看跌期权、远期合约、现金、以及标的资产本身构成的组合。 特点：零初始成本。 例如：范围远期合约。 （a）空头范围远期合约： 一个看涨期权空头，K2 一个看跌期权多头，K1 （b）多头范围远期合约： 一个看跌期权空头，K1 一个看涨期权多头，K2 无论是做空还是做多范围远期合约，当合约到期时，总是可以按K1与K2之间某一个价格卖出或买进一项资产。 初始时期，看涨与看跌期权的价值是相等的。 当K1与K2越接近，卖出或买进一项资产的价格越确定。 当K1=K2时，范围远期合约变为普通的远期合约。 如果不需要任何成本，就能把支付延迟到合约到期时刻，那么任何衍生品都能转换成零成本产品。 欧式看涨期权 当支付发生在零时刻时，期权的成本是c。 当支付发生在T时刻时，期权的成本是 。 损益状态为： 当执行价格K等于远期价格时，延迟支付期权又称作中止式期权、波士顿期权、可选退出的远期和可撤销远期。 22.2非标准美式期权 标准美式期权的特点：在有效期内任何时间均可行使期权且执行价格总是相同的。 OTC市场交易的非标准美式期权： 有一种非标准美式期权称为Bermuda期权，这种期权提前行使只限于期权有效期内特定日期。 提前行使只限于期权有效期内的部分时间。例如，合约签订时可能规定不能提前执行的“锁定期”。 敲定价在期权有效期内可以改变。 22.2非标准美式期权 通常可以利用二叉树估值非标准美式期权。在每个节点上，根据期权的特殊条款检验提前执行的情况。 22.3远期生效期权 定义：未来某时刻开始的期权。 例：管理层期权 远期生效欧式看涨两平期权： T1时刻该期权启动，到期日T2。 零时刻的标的资产价格为S0， T1时刻的标的资产价格为S1 T1时刻的远期生效期权价值为cS1/S0，c是持续时间为T2-T1的处于平值期权在零时刻的价值。 使用风险中性评估法，在零时刻的远期生效期权价值为： 当q=0，远期生效期权的价值与具有相同有效期处于平价状态的常规期权价值完全相同。 22.4复合期权 定义：基于期权的期权。 类型： 看涨期权的看涨期权； 看涨期权的看跌期权； 看跌期权的看涨期权； 看跌期权的看跌期权。 特点： 两个执行价格和两个到期日 例如：考虑看涨期权的看涨期权情形，在第一个执行日T1，复合期权的持有人付清第一笔执行价X1，并获得一个看涨期权。该看涨期权给予持有人以第2笔执行价格X2在第二个执行日T2购买标的资产的权利。只有在当第2个到期日的期权价值大于第一个执行日的期权价格时，复合期权可在第一个执行日行使期权。 价值的计算： 当通常的几何布朗运动成立时，欧式复合期权可以用二维正态分布的积分解析形式来估值。0时刻，欧式看涨期权的看涨期权价值为： 其中， ——累计二维正态分布，当两个变量的相关系数为ρ时，第一个变量小于a，第二个变量小于b。 S*——T1时刻的股票价格，应用该价格，T1时刻的期权价格等于K1。 说明：如果T1时刻的实际股价大于S*，则第一个期权将被执行；若它不大于S*，则期权到期无价值。 运用类似的符号，基于某个看涨期权的欧式看跌期权的价值： 基于某个看跌期权的欧式看涨期权价值为： 基于某个看跌期权的欧式看跌期权价值为： 22.5后定选择权 定义：又称任选期权。 特征：经过一段时间后，持有人能选择期权，或者是看涨期权或是看跌期权。 假设做出选择的时刻为t1，此时任选期权的价值为： 其中： c为任选期权的标的看涨期权价值， p 为任选期权的标的看跌期权价值。 如果后定选择期权的两个标的期权都是欧式的且具有相同执行价格，则可运用看跌期权一看涨期权之间的平价关系来获得估值公式。 假定S1为T1时刻的股票价格，K为执行价格，T