投资学+第一章1.ppt

投 资 学　第一章 参考书目 Zvi Bodie，Alex Kane，Anlan J. Marcus. Investments（5th Edition），机械工业出版社.2002. 《投资科学》 戴维﹒G﹒卢恩伯格 (David G ﹒Luenberger），中国人民大学出版社，2005年。 《现代投资学》，上海人民出版社，孔爱国编著，2003年。 邵宇：《微观金融学及其数学基础》，清华大学出版社，2003年版。 投资的含义 投资:一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产. 投资（Investment）：为了获得可能但并不确定的未来值（Future value）而作出牺牲确定的现值（Present value）的行为（William F.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖）。 时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption） 资金的时间价值 不确定性（Uncertainty）——风险性 如果证券没有风险是否意味着没有收益？ 收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费 概念辨析 投机（Speculation）：高风险的投资；投机与投资可以相互转化；没有投机者市场将无法转让高风险。 一般认为投资是一种以得到合理、可预见的以股息、利息或租金为形式的收入和长时期内价值增值为目的而购买资产的行为。 套期保值者和投机者 投资级和投机级债券 套利（Arbitrage）：投资和投机都是与市场打赌，有风险 ，但套利是无风险的。当市场处于不均衡状态时，价格偏离了由供需关系所决定的价值，就出现了套利的机会。而套利力量将会推动市场重建均衡。市场一恢复均衡，套利机会就会消失。 债务/权益互换——利用税收的不对称性为企业盈利 假设： 公司A：边际所得税率为40%，资金成本为10%，股利收入的80%享受免税待遇。 公司B：发行优先股，股利为8%，边际所得税率为12%。 投资策略： 公司A以10%的年利率向公司B借款，然后把筹集的资金投资于公司B的优先股。 证明1：公司A的这种投资是有意义的 由于利息支出计入税前成本，因此公司A实际税后成本为10%×（1-40%）=6%。 公司A投资于优先股的股息税后收入为： 8%－8%×（1－80%）×40%=7.36% 。 证明2：这笔交易对公司B来说亦是盈利的。 公司B通过借出资金获得利息收入，税后收益为10％×（1－12％）＝8.8%，而公司B向公司A支付的优先股股息为8%。 两个公司利用边际税率的不均衡性，通过互换债权和权益都从中得到了利益。这就是80年代发展起来的债务/权益互换。 政府的税收收入减少了。如果利用税制漏洞的现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞这些漏洞。 如果公司A的边际税率下降或公司B的边际税率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失；受损失的公司可能违约。 可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，可以通过第三方担保来解决：如交易所。 卖 空 预期证券价格将下跌时利用该策略 初始保证金(initial margin requirement) 实际保证金(actual margin) 盯市(marked to the market) 维持保证金(maintenance margin) 回报率 卖空前 X Brock, Inc Mr. Lane 卖空 Mr. Jones X Brock, Inc Mr. Lane Ms. Smith 卖空后 Mr. Jones X Brock, Inc Mr. Lane Ms. Smith 概念辨析 财富（ Wealth）：现时收入（Present income）与未来收入（Future income）的现值（Present value）的和。 资产（Assets）：所有能储存的财富 专利、大学教育、客户关系、5元的账单是资产吗？ 实际资产（Real assets）与金融资产（Financial assets） 专利、大学教育、客户关系、5元的账单是实际资产吗？ 实际资产与金融资产 实际资产（Real assets）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的