投资学4 资本资产定价模型.ppt

注 意 从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平均收益率——期望回报的意义。 SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高的收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候都能获得较高的收益.如果这样,高贝塔就不是高风险了。 若证券的预期收益率高于证券市场线的收益率，则应该看多该证券，反之则看空。 证券收益可能高（低）于证券市场线 . . 比 较SML虽然是由CML导出，但其意义不同 比 较SML虽然是由CML导出，但其意义不同 （3）CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产组合的期望收益不可能高于CML。 （4）SML给出的是单个资产的风险溢价是该资产风险的函数关系。它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML 第四节 如何求贝塔 为求得某个证券I 的贝塔，可以通过对SML变换得到 在时间序列中，则有 其中，i为股票，这里选用上海机场，m为上证指数 样本区间为2001.1.2~2001.12.31，共240个样本，由此估计得到的是2001年该股票的贝塔值。 用一元线性回归股票回报和市场回报之间的比例关系，就得到贝塔。 Eviews 回归结果 Estimation Command: ===================== LS RSJC RSH Estimation Equation: ===================== RSJC = C(1) + C(2)*RSH Substituted Coefficients: ===================== RSJC = 0.0001337928893 + 0.8632084114*RSH 第五节 证券风险概念的进一步拓展 1、系统风险（Systemic risk） 它是指由于公司外部、不为公司所控制,并产生广泛影响的风险。如宏观经济调控，9.11事件，全球性或区域性的石油恐慌等。 系统性风险波及所有的证券。由于β不同，不同的证券对此反应不同，不能通过投资分散化来化解。市场只对系统风险进行补偿。 2、非系统性风险? 定义：产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性联系的风险。即总风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险和特有风险（Specific risk）。 非系统风险可以通过组合投资予以分散，所以在定价的过程中不会给这种风险任何补偿。 对单个证券而言，由于其没有分散风险，因此，其实际的风险就是系统风险加上特有风险。 The variance of an asset The risk in ri is the sum of two parts: (1) systematic risk. Associated with the market as a whole (2) nonsystematic, idiosyncratic, specific risk uncorrelated with the market can be reduced by diversification 特有风险 . . 无风险收益 系统风险 投资组合的贝塔值公式 命题1：组合的贝塔值是组合中各个资产贝塔值的加权平均。 命题2：系统风险无法通过分散化来消除。 系统风险 非 系统风险 组合风险随包含资产的增加而降低，但不降低到零，因为还有系统风险。 组合数目 风险 系统风险 非系统风险 30 投资组合中的证券数目与风险和回报率 ? 小 结 β衡量的风险是系统风险，系统风险无法通过分散化消除。 由于证券的期望收益是关于β的线性函数，这表明市场仅对系统风险进行补偿，而对非系统风险不补偿。 1、CAPM模型中的阿尔法 股票实际期望收益率同正常期望收益率之差记为?。证券分析是关于?非零的未抛补证券的研究。资产组合管理的起点是一个消极的市场指数资产组合，投资经理不断地把? 0的证券补进资产组合，同时不断地把? 0的证券剔除。 2、CAPM模型的决策运用 项目投资决策 第六节 CAPM模型的运用 CAPM的应用：项目选择 1、一项资产的现价为p，而以后售价为q，q是随机的，则 随机条件下的贴现率（风险调整下的利率） 例：某项目未来期望收益为1000万美元，由于项目与市场相关性较小，β=0.6，若当时短期国债的平均收益为10％，市场组合的期望收益为17％，则该项目最大可接受的投资成本是多少？ 项目选择 2、若一个初始投资为P的投资项目i，未来（如1年）的收入为随机变量q，则有 且由贝塔的定义知 方括号中的部分成为q的确定性等价（certainty equivalence），它是一个确定量（无风险），用无风险利率贴现。 项目选择的准则 计算项目的确定性等价 将