投资银行学2 债券发行 第一次.ppt

第2章 债券发行与承销 主要国家金融市场构成比较％ 债券发行与承销 债券发行的基本内容 美国债券市场与债券发行 我国债券市场与债券发行 债券发行的目的 一、政府发行债券的目的 弥补财政赤字--基本目的 赤字率=当年赤字/当年GDP 警戒线3% 负债率=赤字余额/年GDP 警戒线60% 扩大政府公共投资 调剂财政收支暂时不平衡 其他：偿还国债本息 满足特定需要 二、企业发行债券的目的 筹集资金特别是长期资金--主要目的 调整负债结构和来源，增强负债的稳定性 扩大资产业务。金融机构资产负债管理的重要手段 提高企业知名度 债券发行的条件/考虑因素 债券发行者筹集资金时所必须考虑的有关因素 1.发行金额 根据发行人所需资金数量、资金市场供给情况、发行人偿债能力和信誉、该债券对市场吸引力来决定的 2.期限 根据发行人资金需求性质、市场利率变化趋势、物价水平变动趋势、其他债券的期限构成以及投资者的投资偏好等因素来确定的 3.偿还方式 债券偿还方式直接影响到债券的收益高低和风险大小 偿还日期：期满偿还、期中偿还和延期偿还 偿还形式：货币偿还、债券偿还和股票偿还 4.票面利率 债券期限、市场利率水平、债券信用等级、利息支付方式(一般有一次性付息和分期付息)等 5.发行价格 在面值一定的情况下，调整发行价格可使投资者的实际收益率接近市场收益率的水平。 平价发行（面值发行）、溢价发行、折价发行 6.收益率 决定债券收益率的因素有利率、期限和购买价格等 7.担保 由信誉卓著的第三者担保或用发行者的财产作抵押担保 政府、大金融机构发行的债券大多是无担保债券 8.税收效应 包括利息成本税前支付及对债券收益是否征税 企业缴纳所得税前支付利息可降低企业发债实际成本 利息预扣税（债券利息收入所得税）是支付利息的人在向债券持有人支付利息时预先就扣除债券持有人应向政府缴纳的税款 政府债券一般免征利息预扣税 9.发行费用 包括最初费用和期中费用两种。最初费用包括承销手续费、登记费、印刷费、评级费、担保费、广告费、律师费、上市费等。期中费用包括支付利息手续费、每年的上市费、本金偿还支付手续费等。 债券信用评级 债券信用评级：专业化信用评级机构对债券到期还本付息能力和发债人信用程度的综合评价 证券监管机构和交易所并不强制要求对债券进行信用评级 信用评级是发债人的自愿行为，评级目的是便于投资者了解债券的风险、促进债券发行 全球最权威的债券评级机构是标准普尔公司（Standard Pool’s ）、穆迪投资者服务公司（Moody’s）等。 穆迪把债券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C； 标准普尔把债券分成四等：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、DDD、DD、D。 BBB/Bbb级及以上为投资级 BB/Bb级及以下为投机级 债券的成本确定 债券发行的成本是指在发行债券的过程中支出的与发行活动有关的费用。 1.债券发行费用 印刷费、手续费、广告宣传费、律师费、担保费 评估费：包括信用评级费和资产评估费。 其他发行费用：发行纪念品；发行人员工资、办公场地费、水电费等。 2.通货膨胀对债券成本的影响 企业发行债券的实际成本与通货膨胀率成反比，通货膨胀率越高，则企业承担的实际成本越低。 如果K1为债券发行实际成本 ，R为名义利率 ，P为通货膨胀率，则 K1=R-P 或 实际利率=名义利率-通胀率 3.发行方式对债券成本的影响 溢价发行会降低、折价发行会增加企业债券融资成本，面值发行则不会影响企业债券成本 如果K为债券成本率，D为债券单位面值，P为发行价，N为债券发行年限，则 K=[D?K0+（D-P）/N]/P 或 实际成本= 【单位面值×年利率+（单位面值-发行价）／期限】／发行价 4.企业所得税对债券成本的影响 债券利息应计入成本，在税前扣除，有“减免税收”的作用。 债券发行与承销方式 1.代销 投资银行作为发行代理机构，帮助发行人尽力推销（Best-efforts）债券，在发行期结束时，如果尚有债券没有发售完，则由发行人自行收回 发行风险由发行人承担 发行人仅付给承销商一定手续费 2.（全额)包销 买断﹢分销 发行差价是投资银行的收益 对未售完部分，投资银行应全部认购，不能退还 3.余额包销 代销＋包销。如代销未售完，承销商自己买进剩下部分 全额包销与余额包销区别: 卖出部分性质:包销(买卖)/代销 卖出部分价格:低于发行价/发行价 收入性质:差价/代销费 未售出部分的购买价格:低于发行价/发行价 4.拍卖/竞价投标 国债发行定价