必威体育精装版投资估值第三讲 估计现金流.ppt

* 股权自由现金流与净收益 投资者更关注哪一个？ 折旧的影响 净收益和非经常项目 净收益也会受到某些年份发生的非经常损益的影响，因为这些非经常项目会使财务报表中的净收益大大偏离当年的经营收益，所以在预测未来收益时一定要剔除它们的影响。 * 二、公司自由现金流 公司的全部价值属于公司各种权利要求者 这些权利要求者包括股权资本投资者、债券持有者和优先股股东。 因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。 * 估计公司自由现金流 方法一：把公司不同的权利要求者的现金流加在一起 权利要求者 权利要求者的现金流 贴现率 股权资本投资者 股权资本自由现金流 股权资本成本 债权人 利息（1-税率） 税后债务成本 +偿还本金-新发行债务 优先股股东 优先股股利 优先股资本成本 公司 公司自由现金流 资本加权平均成本 =股权资本自由现金流 +利息（1-税率） +偿还本金-新发行债务 +优先股股利 * 方法二： 从息税前收益（EBIT）开始计算： EBIT（1-税率） +折旧 -资本性支出 -营运资本追加额 =全部资本现金流 对于一个有财务杠杆的公司而言，公司自由现金流大于权益 现金流。 对于一个无财务杠杆的公司来说，两者是相等的。 * 公司自由现金流、财务杠杆和价值 由于公司自由现金流是偿还债务之前的现金流， 所以它不受公司负债率的影响。 但公司的债务增加时，其资本加权平均成本将 发生变化，因此会导致公司价值发生变化。 如果资本加权平均成本降低，则在现金流不变 的情况下，公司价值会上升。 * 估计现金流 * 股权自由现金流 公司自由现金流 * 一、股权自由现金流 定义 股权自由现金流是在除去了经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流 * （一）无财务杠杆的公司股权自由现金流 财务杠杆 经营杠杆 杠杆 * 无财务杠杆的公司没有任何债务，因此无需支付利息和偿还本金，并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本。 无财务杠杆的公司的权益现金流可按如下方法计算： * 销售收入 -经营费用 =利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDA） -折旧和摊销 =息税前收益（EBIT） -所得税 =净收益 +折旧和摊销 =经营现金流 -资本性支出 -营运资本增加额 =股权资本自由现金流 * 股权自由现金流是满足了公司所有的财务需要之后的剩余现金流，它可能为正，也可能为负。 如果股权自由现金流为负，则公司将不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本。 如果股权自由现金流为正，则公司就可能以股票现金股利的形式将剩余现金流派发给股东。 * 现金流和净收益的区别 1、折旧和摊销 折旧和摊销是非付现项目，即它们不造成相关的 现金流出，但它们给公司带来了节税的好处。 节税的多少取决于公司的边际税率 折旧带来的税收利益=折旧额╳（公司的边际税率） 那些折旧数额较大的资本密集型公司，其经营现金流将远大于其净收益 * 2、资本性支出 现金流的一部分或全部将用于再投资，以维持公司 现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。 股权资本投资者通常不能将来自公司经营活动的现金流全部提取，因为这些现金流的一部分或全部将用于再投资，以维持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长 资本支出，即长期资金投入的增加，即购置更新长期资产的支出，减去无息长期负债的增加。购置长期资产支出的一部分资金可以由无息长期负债提供。所以这里的“资本支出”是一个增量的概念。 * 折旧和资本性支出之间的关系 高速成长的公司：资本性支出折旧 处于稳定增长阶段的公司：折旧与资本性支出相等 当公司从高速增长阶段转向稳定增长阶段时： 资本