机构投资者和跨国合并和收购.ppt

3 Country-Level Analysis国家层面分析 研究思路 We first present the main results on whether the presence of institutional shareholders in a country is related to local firms being targeted in cross-border deals. ——首先，给出主要结论，在跨国收购中，被收购企业是否与机构投资者有关联关系。 We next investigate how country-level governance interacts with foreign institutions in explaining cross-border MA. ——其次，分析国家治理程度与外国机构投资者相互作用的关系来解释跨国收购。 Finally, we correct for the potential endogeneity of institutional ownership. ——最后，我们修正了潜在内生性机构投资者的所有权。 图1提出的初步证据表明，跨国并购更频繁地发生的国家，外国持有较高比例的股票市值。 Figure 1 presents preliminary evidence that cross-border MA occur more frequently in countries where foreigners hold a higher fraction of the stock market capitalization. 回归模型构建 (MA Cross-border Ratio)i,t = α + β(Institutional Ownership)i,t + δXi,t + εi,t, (MA Cross-border Ratio)跨国收购比率 i 代表收购交易所在国 t 收购交易的时间 (Institutional Ownership)机构持股权 X代表解释性回归变量：包括五个控制变量 经济发展水平（以GDP和GDP的增长率来衡量） 经济开放水平（以贸易进出口总值来衡量） 国家法律环境（法律指标、会计准则） 国家内部私有化程度（本地股东私有化利益） 国家内金融发展程度（市场资本总额/国内生产总值） The results are reported in Table 4 结果报告在Table 4 柱（1）表明，外国机构所有权呈正相关与跨国并购比率 （3.55）显著正相关 柱（2）表明，国内机构所有权是负相关与跨国并购比率 （-4.62）显著负相关 在列（4）-（12），跨国并购比率，分别在如下几方面做测试： 栏（4）经济发展和增长（0.06）（-0.81）无关 栏（5）贸易开放程度 （1.18）正相关 栏（6）法律环境与投资者保护 （-3.65）显著负相关 栏（7）会计准则和执法质量 （-2.13）显著负相关 栏（8）内部私有化程度 （-4.03）显著负相关 栏（9）收购指数 （2.23）正相关 栏（10）金融发展 （-0.80）无关 栏（11）股票市场成交量 （-3.15）（-2.23）显著负相关 栏（12）公司具体回报率变量 （-0.42）无关 As a robustness check, we study how the size of foreign institutions stakes affect their impact on the international market for corporate control. 为了保证稳健性，我们测试了投资机构的风险对他们所拥有的国际市场上公司 的控制权影响的大小。 First, we test for non-linear effects in the relation between foreign ownership and crossborder MA.首先，我们测试了外国机构所有权和跨国并购之间的非线性关系。 外国投资机构所有权分为三个变量：低、中、高（所有权）。 哑变量，低情况下：（第一种；6%）取1，否则取0；中情况下（第二第三种）取1，否则取0；高情况下：（第四种；14%）取1，否则取0. We find that medium and high foreign institutional ownership are positively associated with cross-border MA. 我们发现，中高程度的机构持有权对跨国并购呈正相关关系。 （1.58）（2.72）正相关 Table 5 Table 5 Second, we t